20170223-广发证券-工业金属行业深度_重资产系列（铜）之三_刨根问底之供给究竟会怎样__18页_1mb

工业金属行业：铜供给分析总结

核心内容

铜行业正面临供给增速放缓的挑战，逐步进入短缺时代。主要原因包括全球铜矿品位下降、矿山老化、铜价长期低位导致投资热情减弱以及铜矿罢工等不确定性事件频发。这些因素共同作用，使得未来几年铜供给增长受限，行业进入弱平衡状态，价格可能稳步上涨，企业盈利有望改善。

主要观点

• 全球铜精矿供给难有大增：由于铜价长期低迷，全球铜矿勘探费用下降，储量增长缓慢。同时，大型矿山老化，新矿山品位不佳，导致全球平均铜矿品位下降。
• 铜冶炼产能增速放缓：自2008年以来，全球精炼铜产能增速持续低于4%，2015年仅为1%。中国作为全球最大的精铜生产国，冶炼产能增速也明显下降。
• 不确定性事件影响供给：全球最大铜矿Escondida罢工事件引发铜价上涨，显示出行业在弱平衡状态下，突发事件可能成为供需拐点。
• 未来产能增长有限：2017-2018年全球铜精矿新增产能有限，仅有85.7万吨，拟建项目也仅48.2万吨。中国铜精矿新增产能同样不高，预计2017年新增约18.5万吨，2018年约11万吨。

关键信息

铜精矿供给

• 全球铜储量增长缓慢：2001、2007和2009年有三次大增，但2010年后增速维持在0上下。
• 铜矿品位下降：全球平均品位从1990年的1.6%降至1%左右。
• 新增产能有限：2017-2018年全球铜精矿新增产能为85.7万吨，拟建项目新增48.2万吨。
• 中国铜精矿情况：
  • 2017-2018年新增产能约29.5万吨，其中2017年18.5万吨，2018年11万吨。
  • 中国主要铜矿企如江西铜业、铜陵有色、云南铜业、紫金矿业在2016年削减产出，反映对铜价的悲观预期。

铜冶炼产能

• 全球精炼铜产能增速下降：2017年产能增速达到顶峰4%，之后将逐渐放缓。
• 中国精炼铜产能增长：预计2017年新增30万吨，2018年新增45万吨。
• 全球精炼铜产量：2016年产量为2346万吨，中国占约35%。

不确定性事件

• Escondida铜矿罢工：作为全球最大铜矿，罢工引发铜价上涨，反映出行业供需关系趋紧。
• 历史经验：2011年罢工潮未能显著推动铜价上涨，说明当前供需关系更为脆弱。

投资建议

• 关注企业：江西铜业、铜陵有色、云南铜业、紫金矿业。
• 盈利预测：
  • 江西铜业：EPS从0.28元增长至0.89元，PE从72.14降至19.63。
  • 铜陵有色：EPS从0.02元增长至0.23元，PE从278.87降至13.81。
  • 云南铜业：EPS从0.14元增长至0.57元，PE从108.27降至20.82。
  • 紫金矿业：EPS从0.03元增长至0.17元，PE从48.86降至21.33。

风险提示

• 经济复苏缓慢：可能导致消费不及预期。
• 价格上涨矿山加大投资：可能增加未来供给压力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-02-23

相关研究

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