20170223-广发证券-工业金属行业深度：重资产系列（铜）之三：刨根问底之供给究竟会怎样？_19页_1mb

工业金属行业分析：铜供给趋势与投资建议

核心内容

本报告分析了全球及中国铜供给趋势，指出铜供给增速明显下降，未来可能进入短缺时代。主要因素包括：

• 铜精矿供给下降：全球铜矿品位下降，矿山老龄化，导致供给增长乏力。
• 铜冶炼产能增长放缓：全球和中国精炼铜产能增速均放缓，尤其中国产能增加量大幅减少。
• 不确定性事件影响：如智利Escondida铜矿罢工等事件可能打破供需平衡，引发铜价上涨。
• 投资建议：供给增速放缓背景下，铜价有望稳步上涨，企业盈利改善，建议关注江西铜业、铜陵有色、云南铜业、紫金矿业。

主要观点

1. 全球铜精矿供给将进入低潮

• 铜价长期低位导致勘探和开发投资减少，全球铜储量增速放缓。
• 铜矿品位持续下降，尤其是大型矿山老化严重，新发现矿山品位不佳。
• 全球铜精矿产量增速放缓，2016年增速仅2.1%。
• 2017-2018年全球仅有8个主要铜矿项目投产，新增产能85.7万吨；拟建项目仅新增48.2万吨。
• 中国铜矿探明储量增长缓慢，2015年仅增长1%。
• 中国铜矿企业因铜价低迷，削减产量，2016年计划产量低于2015年。

2. 铜冶炼告别高速增长时代

• 全球精炼铜产能增速持续低于4%，2015年仅1%。
• 中国精炼铜产能增速下降明显，2017年新增产能30万吨/年，2018年增至45万吨/年。
• 中国是全球最大的精炼铜生产国，2016年产量占全球35%左右。
• 2017-2018年国外将投产6个精炼铜项目，新增产能36.2万吨/年；中国将投产5个项目，新增产能约29.5万吨/年。

3. 不确定性事件对供给端的影响

• Escondida铜矿罢工：全球最大铜矿，罢工引发铜价大幅上涨，从2月9日开始，铜价出现明显波动。
• 罢工事件具有示范效应，可能引发其他矿山效仿，影响全球铜供给。
• 历史数据显示，2011年罢工潮未显著推高铜价，但此次罢工表明当前市场已进入弱平衡状态，供给减少可能成为价格拐点。

关键信息

供给趋势

• 全球铜矿品位由1990年的1.6%下滑至1%左右。
• 2010年后全球铜产量增速缓慢，2016年仅增长6.9%。
• 中国铜冶炼产能增速从2009-2013年的60万吨/年降至2017年的30万吨/年。

投资建议

• 推荐公司：江西铜业、铜陵有色、云南铜业、紫金矿业。
• 盈利预测：
  • 江西铜业：EPS 16E: 0.28，17E: 0.6，18E: 0.89；PE 16E: 72.14，17E: 29.21，18E: 19.63；PB: 1.49
  • 铜陵有色：EPS 16E: 0.02，17E: 0.19，18E: 0.23；PE 16E: 278.87，17E: 17.05，18E: 13.81；PB: 1.68
  • 云南铜业：EPS 16E: 0.14，17E: 0.33，18E: 0.57；PE 16E: 108.27，17E: 35.7，18E: 20.82；PB: 4.56
  • 紫金矿业：EPS 16E: 0.03，17E: 0.13，18E: 0.17；PE 16E: 48.86，17E: 28.71，18E: 21.33；PB: 2.88

风险提示

• 经济复苏缓慢可能导致铜消费不及预期。
• 铜价上涨可能促使矿山加大投资，影响长期供需平衡。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 分析师：
  • 巨国贤，S0260512050006，联系方式：0755-82535901，邮箱：juguoxian@gf.com.cn
  • 赵鑫，S0260515090002，联系方式：02160759794，邮箱：gzzhaoxin@gf.com.cn

联系方式

• 联系人：
  • 娄永刚，010-59136699，邮箱：louyonggang@gf.com.cn
  • 宫帅，010-59136627，邮箱：gongshuai@gf.com.cn

免责声明

本报告由广发证券发展研究中心发布，仅供内部重点客户参考，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议或决策依据。广发证券不对因使用本报告内容而造成的任何损失承担责任。