20140729-辉立证券-CitySpring_Infrastructure_Trust_Capitalising_on_demand_for_Data_Centres_18页_1mb

輝立證券集團總結

核心內容

CitySpring 是一家在新加坡交易所主板上市的基礎設施業務信託，其資產組合包括 City Gas Trust（100%）、SingSpring Trust（70%）、Basslink（100%）、Basslink Telecoms（100%）及 CityNet Infrastructure Management Pte Ltd（100%）。2014 年 6 月，CitySpring 與 Shimizu Corporation 成立了一家新的合資企業 DataCentre One Pte Ltd，用於開發和出租一間數據中心。

主要觀點

• 投資策略：CitySpring 的主要目標是投資基礎設施資產，以提供長期、穩定和可預測的分紅，並追求資本增長。其投資重點在於電力、水資源和通訊領域。
• 業務組成：
  • City Gas：新加坡唯一生產和零售城鎮氣的公司，擁有獨佔許可，並提供天然氣零售服務。其收入主要來自氣價調整機制，且與高硫燃料油價格密切相關。
  • SingSpring：擁有新加坡首座大型海水淡化廠，可生產每日約 136,380 立方米的飲用水，是新加坡四個國家供水系統之一。與 PUB 签訂了 20 年期的水購買協議，確保長期穩定收入。
  • Basslink：經營澳洲維多利亞州和塔斯馬尼亞州之間的 HVDC 海底電力連接器，提供電力傳輸服務。其收入主要來自 Hydro Tasmania 支付的設施費，並受商業風險共擔機制影響。
  • CityNet：作為 NetLink Trust 的受託管理人，管理新加坡的電信基礎設施。其收入來自年度管理費，並於 2013 年收購了 OpenNet Pte Ltd，進一步強化其在電信領域的布局。
• 新業務拓展：與 Shimizu 合資開發數據中心，預計於 2016 年第一季度完工。數據中心預計產生穩定收入，並可能帶來資本增長機會。
• 財務表現：CitySpring 使用現金收益（Cash Earnings）來衡量業績，而非會計利潤。其現金收益表現穩定，平均約為資本投資的 18.6%。City Gas 佔比最大，約佔 50% 以上。
• 估值與展望：目前市價顯示市淨率（P/B）為 2.1 倍，與同業相當。預計未來現金收益將有 8.5% 的上漲空間，現時分紅收益率為 6.6%，高於同業平均水平。

關鍵信息

資產組合

• City Gas Trust：100% 持有，為新加坡唯一城鎮氣生產與零售公司。
• SingSpring Trust：70% 持有，擁有海水淡化廠。
• Basslink：100% 持有，經營澳洲電力連接器。
• CityNet Infrastructure Management Pte Ltd：100% 持有，管理新加坡電信基礎設施。

現金收益

• CitySpring 的現金收益主要來自 City Gas 和 SingSpring，佔比高達 50% 以上。
• Basslink 的現金收益受商業風險共擔機制影響，存在波動性。
• 預計未來現金收益將有 8.5% 的上漲空間。

估值指標

• 市淨率 (P/B)：2.1 倍，與同業相當。
• 價格對現金收益 (Price/Cash Earnings)：12.7 倍。
• 分紅收益率：約 6.6%，高於同業。

風險因素

• 市場競爭：自然氣零售市場開放後，競爭加劇。
• 城鎮氣轉天然氣：可能導致 City Gas 市場份額下降。
• 外匯風險：Basslink 的分紅以澳元計價，受 AUD/SGD 波動影響。
• 運營風險：包括合資企業的運營中斷和合約糾紛。
• 債務結構：Basslink 的負債佔比高達 90%，財務負擔較重。

同業比較

• ASX-Listed：與 Origin Energy Ltd、APA Group 等公司相比，CitySpring 的分紅收益率更高，但市淨率和市價對現金收益略高。
• SGX-Listed：與 Hyflux Ltd、Keppel Infrastructure Trust 等公司相比，CitySpring 的分紅收益率和市淨率表現良好。

管理層與股東結構

• 主要股東：
  • Temasek Holdings：37.4%
  • Norges Bank：0.7%
  • Nuveen Asset Management：0.6%
• 董事會成員：
  • Daniel Cuthbert Ee Hock Huat（主席）：擁有豐富的銀行和公共部門經驗，曾擔任 Gas Supply Pte Ltd 主席。
  • 其他獨立董事：Ong Beng Teck、Mark Andrew Yeo Kah Chong、Yeo Wilco、Haresh Jaisinghani。
• 關鍵高管：
  • Tong Yew Heng（CEO）：曾於 Temasek 服務 11 年，具備豐富的投資經驗。
  • Tan Cheong Hin（CIO）：曾在 Temasek 和 IDEAglobal 任職，專注於投資策略與經濟分析。
  • Susanna Cher Mui Sim（CFO & 公司秘書）：具備會計與財務管理經驗，負責財務報告與風險管理。
  • Jacqueline Ong（投資副總裁）：曾在 AIMAC 任職，專注於基礎設施投資與經濟研究。
  • Marc Liu（投資副總裁）：具有財務分析與投資執行經驗，目前同時擔任 Basslink 和 SingSpring 的副總裁。

結論

CitySpring 作為一家基礎設施業務信託，擁有穩定的現金收益來源，且分紅收益率優於同業。其與 Shimizu 合資開發數據中心，預計將成為其未來增長的重要驅動力。然而，市場開放、外匯風險及運營不穩定等因素可能影響其長期表現。目前市價尚未完全反映未來現金收益的潛力，投資者應謹慎評估風險與回報。