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# 国元证券：在云脚下，等雨落下——油价可能再次上涨报告要点总结

核心观点

石油作为稀缺资源，供给偏紧是长期主旋律，但供需缺口的来源（供给端调整配速 vs 需求端升温拉动）是判断油价走势的关键。预计2024年布油运行中枢为90美元/桶，震荡区间在85-100美元之间。

库存周期：上行动力偏弱，利油提振有限

1. 弱周期特征
   • 新一轮库存周期补库持续时间短、库存增幅小、商品价格上行乏力。
   • 美中库存周期错位，商品波动加剧，补库进程反复。
2. 产能过剩与政策乏力
   • 过剩产能未清，PPI回落压制企业利润，补库意愿不足。
   • 地产萎缩、出口疲软、财政未加力，难成补库推手。

需求端：疲软为主，新兴经济体边际放缓

1. OECD需求疲弱
   • 欧美日经济复苏乏力，石油消费或同比收缩。
   • 欧洲需求虽短期反弹，但长期趋势偏弱。
2. 新兴经济体支撑，但增速趋缓
   • 中国石油需求受经济稳中向好支撑，边际放缓。
   • 印度贡献增量，但拉动全球需求的能力有限。

供给端：OPEC+博弈加剧，美国页岩油触顶

1. OPEC+减产承压极限
   • 组织内部矛盾升级，“减产能动性”被质疑。
   • 减产加码或于2024年Q1兑现，短期供给偏紧。
2. 美国页岩油增量边际衰减
   • 钻井效率下降、库存井（DUC）释放完毕，产能瓶颈显现。
   • 增产意愿不足，页岩油产量增长动能趋弱。

金融属性：美元-油价关系重构与交易情绪扰动

1. 美元-油价逻辑转换
   • “去美元化”削弱石油-美元体系，油价与美元负相关减弱。
   • 预期主导下，油价受美联储降息预期影响显著。
2. 地缘冲突短期扰动
   • 红海危机推升风险溢价，但脉冲效应短暂。
   • 市场对美联储降息预期过激，可能导致油价短期震荡。

2024年油价展望

• 上半年：基本面主导，OPEC+减产加剧短期供给偏紧，油价中枢上行后承压回落。
• 下半年：美联储降息开启推动油价“拐点向上”，交割逻辑主导价格中枢抬升。
• 中枢与区间：预计2024年布油中枢90美元/桶，波动区间85-100美元/桶。

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