体育行业专题二_李宁还会再创下一个巅峰十年吗__41页_2mb

报告摘要

李宁（02331）：体育行业专题分析

核心内容概述

李宁是中国知名的运动品牌，其发展历程反映了中国运动服饰行业的整体变迁。公司经历了从贴牌代工到品牌创立、快速扩张、库存危机、调整复苏、再到未来增长的多个阶段。目前，李宁正处于业绩全面复苏阶段，未来有望成为具有投资价值的国产运动品牌龙头企业。

主要观点

发展历程回顾：
- 1980-1990年：贴牌代工生产阶段，李宁品牌创立。
- 1990-2000年：品牌创立阶段，借助奥运冠军李宁的影响力迅速崛起。
- 2000-2011年：黄金十年，行业高速发展，李宁成为国产运动品牌龙头。
- 2012-2014年：行业库存危机引发调整期，李宁业绩下滑。
- 2015年至今：行业调整完毕，李宁业绩逐步恢复，进入复苏阶段。
李宁的复苏路径：
- 产品端：新品占比逐年提升，2018H1达到81%，推动毛利率增长。
- 渠道端：直营门店比例持续提升，从2012年的22%上升至2018H1的34%；电商渠道占比由2012年的4%提升至2018H1的22%，成为新的增长点。
- 库存管理：库存周转率逐步改善，库销比下降，现金流由负转正。
未来增长动力：
- 李宁YOUNG童装业务：发展迅速，预计未来将成为新的业绩增长点。
- “中国李宁”运动时尚系列：通过纽约和巴黎时装周，主打中国元素和怀旧风格，市场反响热烈，有望成为大品类。
- 净利率提升：预计未来两年每年提升2个百分点，主要得益于毛利率提升和费用控制。
投资评级与盈利预测：
- 首次覆盖给予“买入”评级，预计2018-2020年营收分别为103.52亿元、119.58亿元、136.24亿元，同比增长16.4%、15.5%、13.9%。
- 归母净利润分别为6.89亿元、9.17亿元、11.57亿元，同比增长33.7%、33.2%、26.2%。
- 预计2018-2020年EPS分别为0.31元、0.42元、0.53元，对应PE分别为25.59倍、19.21倍、15.23倍。
- 目标价格为12.18港元，对应19年25倍PE。

关键信息

行业规模：2018年中国运动鞋服行业规模达到2647.6亿元，同比增长19.52%；预计未来5年复合增速达7.6%，2023年有望达到4347.5亿元。
竞争格局：CR5由2010年的44.7%提升至2018年的57.3%，集中度持续提升。海外品牌Adidas和Nike占据中高端市场，而李宁和安踏则主要占据中低端市场。
发展趋势：产品更加专业化和时尚化，儿童运动服饰成为重要竞争领域，未来增长潜力巨大。
风险提示：终端消费疲软、渠道拓展不及预期、童装及运动时尚大品类拓展不及预期。