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违约再发酵，政策组合拳与银行策略总结

一、违约事件：需求疲弱与产能过剩共促企业违约

1. 商业银行不良贷款情况

• 不良贷款和不良率连年上升，尽管2016年第二季度总体不良率与第一季度持平，但与经济暂时企稳、银行加强存续期管理以及不良资产重组等因素有关。
• 不良贷款分布：
  • 正常类贷款：余额逐年上升，占比持续下降。
  • 关注类贷款：余额和占比均有所上升。
  • 不良贷款总计：余额持续增长，占比上升。
  • 次级类、可疑类和损失类不良贷款余额和占比均呈上升趋势。

2. 债券违约情况

• 违约事件持续发酵，2016年三季度以来共发生10只债券违约，涉及CP、PPN和私募债。
• 主要违约主体：东北特殊钢集团（4只债券违约），其未能提出有效偿债方案，已进入破产重整程序。
• 违约债券行业分布：
  • 制造业（29.58%）：黑色金属冶炼和压延加工业（9.18%）。
  • 批发和零售业（9.18%）：包含批发业（7.14%）和零售业（1.2%）。
  • 其他行业：农副食品加工业（5.10%）、电气机械和器材制造业（3.6%）、煤炭开采和洗选业（2.4%）等。

二、政策组合：债转股、资产证券化与CDS共防违约风险

1. 债转股政策

• 适用对象：优先考虑发展前景良好但遇到暂时困难的企业，如因行业周期性波动、高负债成长型企业、产能过剩行业龙头企业等。
• 禁止对象：扭亏无望的“僵尸企业”、恶意逃废债企业、债权债务关系不清企业等。
• 债权范围：以银行贷款为主，适当考虑其他类型债权。
• 实施方式：通过实施机构完成，银行不得直接转股。
• 退出方式：可转债、股权转让、上市等。

2. 债转股案例

• 中钢集团：600亿元金融机构债务，50%留债，50%转股；转股部分为六年期可转债，前三年锁定，后逐年按3:3:4比例转股。
• 舜天船舶：截至9月6日，171家债权人申报债权，金额共计88.5亿元；优先清偿部分为1.4亿元有财产担保债权和1.9亿元税款债权，其余债权按10.56%比例现金清偿，剩余部分通过债转股解决；发行约5.2亿新股，每股抵债价格为13.72元。

3. 资产证券化

• 试点重启：自2016年3月不良资产证券化试点重启，首批6家试点银行已发行不良资产支持证券，发行规模达80.5亿元。
• 具体发行情况：
  • 招商银行：CMBHC1603.IB，发行总额64.3亿元。
  • 中国工商银行：ICBC1601.IB，发行总额107.7亿元。
  • 中国建设银行：CCB1602.IB，发行总额156亿元。
  • 中国农业银行：ABC1601.IB，发行总额306.4亿元。
  • 中国银行：BCZY1601.IB，发行总额30.1亿元，未偿还比例为43.9%。

4. 信用违约互换（CDS）

• 政策背景：2016年9月23日，银行间交易商协会推出CDS相关指引，标志着CDS在中国市场的正式启动。
• CDS定价逻辑：
  • CDS报价：等于违约概率（λ）与损失率（1-R）的乘积。
  • 套利定价理论：CDS溢差应等于企业债券收益率与无风险收益率的差价。
• CDS作用：帮助投资者对冲信用风险，降低违约对市场的影响。

三、策略建议：危险与机遇并存，多措并举防风险

1. 宏观预期

• GDP增速趋稳：三季度或与上半年持平，但房市新政可能对四季度经济造成压力。
• 房地产市场：政策主要针对一线和二线强城市，抑制投机行为，可能影响新房和二手房交易。
• 上下游影响：地产投资放缓将对家电、家具、钢铁、水泥、煤炭等行业带来压力。
• 政策空间：货币政策趋紧，财政政策有望成为稳增长主力，PPP模式可能继续扩大。

2. 风险判断

• 2016年半年报：虽较2015年有所好转，但采矿业和住宿餐饮业仍表现不佳。
• 风险传导：经济L型走势及GDP增速放缓将使经营风险向信用风险蔓延。
• 风险暴露：传统信贷、债券违约及非标资产风险仍需持续关注。

3. 存续期管理

• 重点跟踪：银行应密切关注主承债券发行人的经营状况和财务报表。
• 监督方式：加强事前监督、事中披露和事后总结。
• 民企与国企差异：民企需关注实际经营能力，国企则需关注政府兜底能力和意愿。

4. 机遇与应对策略

• 不良贷款清理：通过债务重组、展期、资产证券化等方式加强不良贷款处置。
• CDS应用：商业银行可积极买入或卖出CDS，获取信用溢价收益，提供创新金融服务。
• 债转股机会：可选择暂时困难但前景良好的行业和企业，把握股权投资机会。

四、关键信息来源

• 数据来源：Wind数据库、穆迪官网、互联网公开资料及政府官网。
• 报告整理：www.baaaba.xyz（独家收集、每天更新、免费分享）。
• 报告作者：郑中华、张敬石，来自投资银行部业务管理处。

五、其他说明

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