20150616-广发证券-乐山电力-600644.SH-15年扭亏在望_参股光伏打开利润增长第二极_17页_1mb
报告摘要
*ST乐电 (600644.SH) 详细总结
核心内容
*ST乐电（600644.SH）是四川省乐山市及其周边地区的综合性能源公司，主营电力、燃气和供水业务。公司于2014年剥离亏损的煤电和多晶硅业务，实现轻装上阵，有望在2015年实现扭亏。同时，公司通过参股光伏电站和电力资源整合，打开利润增长第二极，未来增长空间广阔。
主要观点
- 扭亏预期：2014年公司因关停煤电和多晶硅业务，导致巨额亏损，但随着亏损业务的剥离和财务费用的大幅下降，公司15年一季度实现营业利润和归母净利润的大幅增长，预计15年有望成功扭亏。
- 购电结构优化：公司购电成本中来自国家电网的比例逐年下降，从2011年的74%降至2014年的44%，推动售电业务毛利提升，2014年度电毛利达到0.134元，同比增长15%。
- 电力资源整合：公司作为乐山电力资源整合平台，通过收购地方小水电企业，自有及并网电站装机容量从2012年的31万千瓦上升至2014年的47万千瓦，未来售电业务有望进一步扩张。
- 参股光伏电站：公司持股21.6%参与投资四川晟天新能源发展公司，计划建设3GW高效光伏电站，长期目标为10GW。项目有望实现度电成本降至0.4元，即使按保守的0.6元成本计算，年均可实现净利14.2亿元，对应公司每年约3.1亿元的归母净利润。
- 能源互联网拓展：公司作为国网四川省电力公司旗下上市平台，有望在能源互联网领域拓展业务，提升公司估值空间。
关键信息
业务结构
- 电力业务：公司供电范围覆盖乐山市和眉山市8个区、市、县，供电面积2459平方公里。2012-2014年售电量分别为19.09亿、19.32亿和20.8亿千瓦时，占乐山地区电力市场约10%份额。
- 燃气业务：公司燃气公司为乐山市中心城区和五通桥区提供燃气供应，覆盖多个乡镇，2014年售气量同比增长11.16%。
- 供水业务：公司自来水公司为乐山市城区及部分周边地区提供供水服务，2014年售水量同比增长9.92%。
资产重组与剥离
- 煤电业务：2014年公司关停沫江煤电，计提资产减值准备和人员安置费用，影响归母净利润-1.79亿元。
- 多晶硅业务：2014年乐电天威申请破产清算，影响归母净利润-17.41亿元，但转回以前年度确认的亏损5.28亿元。
- 亏损业务影响合计：12.13亿元，公司实现“轻装上阵”。
光伏项目进展
- 四川晟天新能源：公司持股21.6%，项目采用CFZ单晶和C7低倍聚光系统，目标实现度电成本0.4元，项目短期为3GW，长期目标为10GW。
- 项目收益预测：若按0.6元完全成本计算，项目年发电量54亿度，年净利14.2亿元，公司贡献约3.1亿元归母净利润。
- 与Apple合作：公司与Apple合作建设红原环聚和若尔盖环聚20MW高效光伏电站，每年可满足Apple在中国地区的用电需求。
电力资源整合
- 川健电力：2015年5月并表，公司持股100%，预计带来显著业绩增量。
- 大渡河电力：公司正推进收购，项目年售电量约16-17亿千瓦时，整合后有望提升盈利水平。
财务表现
- 15年一季度：营业利润1225万元，归母净利润1248万元，同比分别增长317.4%和18.1%。
- 财务费用：2015年一季度财务费用仅为757万元，同比减少80%，主要受益于负债结构改善。
- 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.264元和0.294元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 光伏电站投产低于预期：可能影响利润增长。
- 大渡河电力整合进度低于预期：可能影响公司整体业绩提升。
估值与财务指标
| 指标 | 2013A | 2014A | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,462.70 | 1,539.81 | 1,661.73 | 1,817.57 | 1,875.33 |
| EBITDA（百万元） | 117.75 | 153.01 | 220.37 | 257.07 | 249.33 |
| 净利润（百万元） | -298.59 | -1,139.31 | 118.51 | 142.16 | 158.10 |
| EPS（元/股） | -0.915 | -2.116 | 0.220 | 0.264 | 0.294 |
| 市盈率（P/E） | -8.8 | -4.5 | 66.15 | 55.14 | 49.58 |
| 市净率（P/B） | 5.79 | 5.68 | 7.74 | 6.79 | 5.97 |
| EV/EBITDA | 36.23 | 31.84 | 35.88 | 29.91 | 29.80 |
投资评级
- 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
- 行业评级说明：
- 买入：预期股价强于大盘10%以上。
- 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
- 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
联系方式
-
分析师：
- 郭鹏：S0260514030003，02160750611，guopeng@gf.com.cn
- 沈涛：S0260512030003，010-59136693，shentao@gf.com.cn
- 安鹏：S0260512030008，021-60750610，anpeng@gf.com.cn
- 郑思恩：S0260512030008，021-67050631，zhengsien@gf.com.cn
-
联系人：郑思恩，021-67050631，zhengsien@gf.com.cn
图表索引
- 图1：公司股权结构
- 图2：公司业务线
- 图3：2010-2014年营业收入变化
- 图4：2010-2014年归母净利润
- 图5：2011-2014年分行业营业收入
- 图6：2011-2014年分行业毛利率
- 图7：2011-2014年发电量情况
- 图8：2011-2014年售电量情况
- 图9：2011-2014年售气量情况
- 图10：2011-2014年售水量情况
- 图11：高效光伏电站项目股权结构图
- 图12：光伏平均化成本的结构
- 图13：1978—2007年地区平均年总日照小时
- 图14：SunPower光伏电池25年衰减率测试结果
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
