20140429-东北证券-可转债专题研究_转债把握难度较大_谨慎防御是关键_13页_861kb

可转债专题研究报告总结（2014年4月29日）

核心内容概述

本报告聚焦于2014年4月可转债市场的整体表现与个券投资价值，指出当前市场环境对可转债投资的挑战与机遇。报告认为，可转债市场整体呈现估值结构性分化，债性有所增强但股性减弱，市场整体处于震荡状态，系统性机会有限，需以防御为主，注重波段操作与风险控制。

主要观点

1. 市场整体表现

   • 沪深市场在2014年4月中下旬震荡下跌，可转债指数相对抗跌，下跌幅度小于正股。
   • 转债市场平均下跌-1.1%，正股平均下跌-1.83%，表明转债具备一定的债性支撑。
   • 大盘转债相对抗跌，流动性较好，而中小盘转债因正股价值分化，流动性较差，估值波动大。

2. 估值结构分析

   • 转债平均转股溢价率为18.1%，偏股性转债减少，债性增强。
   • 转债纯债到期收益率平均为1.26%，部分转债（如中海转债、南山转债等）纯债到期收益率在3%以上，但5%以上仅4个。
   • 转债估值结构性高估与低估并存，部分转债如歌华转债、中行转债、工行转债、国电转债等具备攻守兼备的特性。

3. 投资策略建议

   • 市场震荡中，建议以防御为主，控制仓位，逢高减仓，降低杠杆。
   • 优先关注债性较强的转债，如中海转债、南山转债、中行转债、工行转债等，具有较低的转股溢价率和正的到期收益率。
   • 偏股性与平衡型转债需谨慎把握，尤其是市场下跌时，风险较高。
   • 建议关注具有改革预期、沪港通、优先股、军工等主题的转债，如平安转债、石化转债、重工转债、隧道转债等。

4. 重点个券分析

   • 歌华转债：债性突出，转股溢价率41.09%，到期收益率3.50%，具有长期配置价值，但需关注转股价修正。
   • 齐翔转债：中签率低于预期，申购收益不乐观，正股持续下跌，不建议投资者参与。
   • 中行转债：估值低估，安全性高，适合稳健投资者配置，具有长期价值。
   • 国电转债：转股溢价率7.95%，到期收益率3.04%，估值合理，具备一定投资价值。
   • 石化转债：具有改革预期，转股溢价率3.38%，估值合理，值得关注。

关键信息总结

• 市场环境：4月中下旬市场震荡，IPO重启、宏观经济低迷是主要因素。
• 债性增强：部分转债到期收益率为正，债性支撑明显，如中海转债、南山转债、中行转债、工行转债等。
• 股性减弱：平均转股溢价率上升，偏股性转债波动较大，如东华转债、隧道转债等。
• 流动性分化：大盘转债交易活跃度较高，中小盘转债流动性差，部分转债已接近面值，操作价值下降。
• 风险提示：市场下跌风险不容忽视，转债普遍难以避免，需谨慎把握。
• 投资建议：风险偏好投资者可关注题材性转债，如沪港通、国企改革等；风险厌恶者可配置债性较强的转债，如中行转债、工行转债等。

重要数据一览

投资策略总结

• 防御为主：市场整体震荡，系统性机会有限，建议以防御为主，控制仓位，逢高减仓。
• 择优配置：关注债性较强的转债，如中行转债、工行转债、国电转债等，这些品种具有较低的转股溢价率和正的到期收益率。
• 波段操作：对于有题材或改革预期的转债，如石化转债、平安转债、重工转债等，可进行波段操作。
• 风险控制：对偏股型与平衡型转债需谨慎把握，避免在市场下跌时遭受较大损失。
• 关注流动性：中小盘转债流动性较差，需关注其交易活跃度，避免因流动性不足造成操作困难。

总结

可转债市场在2014年4月处于震荡状态，整体估值分化严重，债性增强但股性减弱。投资者应以防御为主，注重波段操作与风险控制，优先配置债性较强的转债，同时关注具有改革预期和政策红利的个券。对于偏股性与平衡型转债，需谨慎把握其价值变化，避免盲目追涨。整体来看，市场机会有限，但个券仍有配置价值，需结合正股走势与市场环境进行灵活操作。