20220424-安信证券-投资策略定期报告_静待政策_梦未圆时莫浪猜_36页_5mb

A股市场投资策略总结

核心内容概览

本周市场投资者主要关注三个问题：本轮国内疫情冲击与2020年初的可比性、人民币汇率大幅波动对A股的影响、以及新能源龙头业绩不及预期是否代表高景气赛道整体表现不佳。根据市场情况与政策动态，当前市场呈现结构性特征，大盘、低估值、价值风格占优，科技成长和中小盘继续下跌。

主要观点

1. 当前行情与2020年初的异同

• 市场层面相似：当前A股估值水平与2020年初接近，且市场呈现底部交易特征。
• 增量资金差异：2020年初外资流出后回流，而当前外资流出压力较大，公募发行受阻，市场筑底更倾向于W底而非V底。
• 经济底预期：当前经济数据可能在3-4月出现“深坑”，若稳增长政策顺利兑现，二季度有望见到盈利预期拐点。

2. 汇率波动对A股的影响

• 美元指数走强：反映美联储5月会议确认加息50BP，人民币贬值主因是中美货币政策错位。
• 机构配置排序：全球通胀 > 汇率变动 > 中美利差倒挂 > 美联储加息 > 局部战争冲突。
• 市场风格表现：在人民币贬值期间，大盘跑赢小盘，价值跑赢成长，涨幅顺序为上证50 > 沪深300 > 中证500 > 中证1000。
• 历史表现：美元指数突破100后，北向资金净流出概率增加，人民币贬值周期结束后，小盘股可能有超额收益。

3. 高景气赛道股表现

• 基金一季报：尽管部分高景气赛道股业绩不及预期，但机构整体仍呈现加仓趋势，更多是结构性调整。
• 主要增仓行业：太阳能、锂电化学品、CXO医疗服务、生物医药、锂电池、半导体材料。
• 北向资金：在市场下跌过程中加仓电气设备行业，近一个月买入达100亿。
• 高景气判断标准：盈利端支撑强度和市场预期兑现程度是关键，多数高景气品种仍具备较强兑现能力。
• 新方向：数智化领域被视为新的高景气方向。

关键信息

市场表现

• 指数下跌：上证指数下跌3.87%，沪深300下跌4.19%，创业板指下跌6.66%，创阶段新低。
• 交易量收缩：全A成交量降至7500亿左右，较此前明显收缩。
• 风格分化：低估值板块延续强势，价值风格占优，成长风格偏弱。

宏观经济与政策

• 经济数据：当前经济数据较2020年初冲击较小，但3-4月可能出现“深坑”。
• 稳增长政策：各地政策向产业链保供和复工复产倾斜，4月政治局会议或成为政策兑现的关键节点。
• 货币政策：央行保持货币政策不变，导致人民币贬值，与美联储加息形成错位。

外部因素

• 美元指数走强：反映美联储加息预期，若央行不跟随加息，人民币贬值压力将持续。
• 汇率与北向资金：美元指数与北向资金流动高度相关，突破100后净流出概率增加。

机构配置

• 基金发行：4月新发行基金数量和份额较2020年3月偏弱。
• 基金申赎比：当前五日平均申赎比为0.87，赎回压力上升。
• 行业配置：机构更倾向于稳增长、全球通胀、疫后修复和高景气赛道，其中稳增长配置优先。

市场建议

• 配置顺序：稳增长（地产链、基建、银行、食饮）> 全球通胀（煤炭、农牧、石化）> 疫后修复（酒店、航空、餐饮、旅游等）> 高景气（数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车）。
• 市场预期：A股或跃在渊，期待“耐克型”行情，即在政策底之后，市场有望迎来基本面改善的拐点。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

图表目录（摘要）

• 图1：本周低估值板块延续强势
• 图2：上周全A成交量呈现收缩
• 图3：美债利率上升导致中美利差倒挂
• 图4：人民币本周内明显贬值
• 图5：当前新发基金有所下降
• 图6：当前基金申赎比转弱
• 图7：进口和社零持续回落体现内需发力，出口小幅抬升
• 图8：基建投资较为亮眼，制造业和地产投资回落
• 图9：上海地铁客运量低于2020年初水平
• 图10：上海拥堵延时指数低于2020年初水平
• 图11：上海整车货运流量指数低于2020年初水平
• 图12：近期物流相关指数大幅下滑
• 图13：石油沥青开工率接近2020年初水平
• 图14：上海商品房交易活跃度接近2020年初水平
• 图15：当前全国新增确诊在高位震荡
• 图16：当前每日新增治愈病例与2020年接近
• 图17：当前各大指数估值水平接近2020年3月底部水平
• 图18：当前各大指数换手率接近2020年3月底部水平
• 图19：当前各指数下跌幅度与2020年3月底部比较接近
• 图20：当前基金发行较2020年3月偏弱
• 图21：当前基金赎回压力较2020年3月更大
• 图22：人民币本周内明显贬值
• 图23：英国先于美国加息，英镑汇率稳定
• 图24：日本继续维持当前货币政策，日元近两个月大幅贬值
• 图25：FOMC会议加息概率预期
• 图26：中美利差和人民币汇率历史走势
• 图27：中美利差领先于美元指数指标优先反应
• 图28：2022Q1来美元指数走强，北向资金流出
• 图29：北向资金净流入与美元指数相关性强
• 图30：北向资金大幅流出时美元指数快速上升
• 图31：北向资金净流入与美债收益率相关性较弱
• 图32：北向资金累计净流入与美债收益率相关性较弱
• 图33：人民币贬值的背景下指数和大类行情复盘
• 图34：人民币贬值的背景下行业行情复盘
• 图35：人民币贬值的背景下中信一级行业持仓复盘
• 图36：历次中美2Y利差倒挂
• 图37：历次中美10Y倒挂
• 图38：中美10Y倒挂时各风格指数收益情况
• 图39：中美10Y倒挂时各板块收益情况
• 图40：当前主要高景气产业链机构配置一览
• 图41：CXO、光伏等高景气赛道于Q1得到增配
• 图42：半导体赛道Q1并未遭到大幅度减持
• 图43：电力设备及新能源三级行业Q1环比增持情况
• 图44：医药三级行业Q1环比增持情况
• 图45：2022Q1加减仓幅度较大的中信二级行业
• 图46：各行业北向资金周度净买入
• 图47：各行业北向资金月度净买入
• 图48：本周主要指数涨跌幅一览
• 图49：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块
• 图50：本周主要指数估值变化一览
• 图51：本周申万一级行业估值情况一览
• 图52：A股行业估值分化指数
• 图53：A股个股估值分化指数
• 图54：北向资金流入与上证指数
• 图55：各行业北向资金周度净买入
• 图56：各行业北向资金月度净买入
• 图57：本周主要指数换手率变动
• 图58：本周主要指数换手率变动
• 图59：本周期限利差小幅回升
• 图60：VIX指数与股权风险溢价变动
• 图61：本周新高-新低股差值有所下降
• 图62：本周腾落指数小幅下降

市场展望

• 短期：A股市场仍以低估值、大盘、价值风格占优，期待稳增长政策兑现后的基本面改善。
• 中期：若稳增长政策顺利实施，二季度有望见到盈利预期拐点，市场呈现“或跃在渊”特征。
• 外部因素：美联储加息、全球通胀等外部负面因素可能减弱，权益市场单边下行可能性较低。