20250116-国投期货-化工视点_PX估值依旧偏低_等待供需改善驱动_5页_1mb

PX市场分析总结

核心内容

本报告分析了2025年PX市场的走势，指出尽管近期PX价格有所回升，但整体估值仍处于历史低位。主要驱动因素来自上游能源市场，如原油价格上涨和汽油裂差变化，但下游化工需求受春节因素影响仍偏弱。展望未来，市场预期上半年供需将有所改善，PX估值有望回升。

主要观点

1. 美国汽油裂差与调油需求

• 美国汽油裂差：2024年全年汽油裂差偏低，对调油需求形成利空影响。
• 季节性特征：通常一季度中后期汽油裂差走强，二季度后回落。2024年高点出现在一季度，二季度后明显下滑。
• 进口格局：美国汽油调和组分进口量整体下滑，8月份后下降明显，与裂差偏弱相关。
• 进口来源：美国主要从亚洲、中东等地区进口调油组分，其中印度为最大来源，韩国、沙特紧随其后。

2. 东北亚成为美国调油组分重要来源

• 欧洲出口下降：俄乌冲突后欧洲对美调油组分出口占比下降至37%，东北亚占比上升至31%。
• 韩国作用显著：韩国是东北亚主要芳烃出口国，其对美出口的季节性变化影响了亚洲芳烃市场供需。
• 出口趋势：随着美国夏季调油需求增加，亚洲向美国的芳烃出口在2025年一季度有望逐步增加。

3. 芳烃价格止跌回升

• 库存与价格联动：美国汽油调和组分库存偏低，导致芳烃价格持续上涨。
• 美韩价差回升：美韩芳烃价差从低位回升，亚洲汽油价格走强推动芳烃价格上行。
• 化工效益下滑：甲苯和MX价格上涨导致化工效益下降，促使炼厂减少短流程原料使用，进而影响PX装置运行。
• 亚洲装置减产：年初以来，亚洲多套PX装置停车或降负运行，导致行业整体负荷下降。

4. PX估值偏低，供需改善有望驱动价格

• PX价格走势：CFR中国台湾PX价格从820美元/吨升至880美元/吨，但与原油价差仍处于低位。
• PX-Brent价差：PX-Brent价差维持在280美元/吨左右，未明显改善。
• 需求端限制：国内春节因素导致聚酯开工率下降，PTA加工差维持低位，限制了PX需求端的驱动。
• 供给端收缩：亚洲PX装置检修增加，预计上半年供给收缩，有利于供需错配，推动PX估值修复。
• 预期走势：预计上半年PX价格将受益于调油逻辑和供需改善，但价差可能适度下移。

关键信息

• PX期货价格：主力2505合约从6900元/吨上涨至7500元/吨，涨幅8.7%。
• 调油需求：美国调油需求受汽油裂差影响，季节性波动明显。
• 亚洲供应收缩：多套PX装置检修，行业负荷下降。
• PX估值：CFR中国台湾PX价差与原油价差仍处低位，估值改善依赖供需改善。
• 未来预期：2025年上半年PX价格有望回升，但需关注汽油裂差和聚酯需求变化。

图表与数据来源

• 图1：美国汽油裂差和调油组分进口量（来源：Reuters, EIA）
• 图2：美国汽油调和组分进口量与汽油表观消费量（来源：Reuters, EIA）
• 图3：美国常规调油组分自各地进口累计同比（来源：美国能源信息管理局）
• 图4：美国常规调油组分当年进口来源（来源：美国能源信息管理局）
• 图5：韩国芳烃对中美月度出口量（来源：韩国海关）
• 图6：MX-Brent（来源：同花顺ifind）
• 图7：美国汽油调和组分库存（来源：美国能源信息管理局）
• 图8：美韩芳烃价差（来源：同花顺ifind）
• 图9：美韩芳烃FOB价格（来源：同花顺ifind）
• 图10：汽油(92#)市场价：华东地区（来源：同花顺ifind）
• 图11：PX-原油价差季节性（来源：同花顺ifind）
• 图12：亚洲PX与中国聚酯开工率（来源：我的钢铁网）

风险提示

• PX价格受上游能源市场波动影响较大，需关注原油及汽油价格变化。
• 下游聚酯行业需求受季节性因素影响显著，需警惕春节后需求不及预期。
• 亚洲PX装置检修计划可能影响市场供需平衡，需密切关注实际运行情况。