20171226-华创证券-策略周报_思辨中盘_回归之旅还是一厢情愿__13页_1mb

【策略周报总结】

核心内容

本报告围绕2018年A股市场风格是否将切换至中盘股进行分析，结合估值、业绩与流动性三个维度，对当前市场结构和未来趋势作出判断。

主要观点

1. 市场风格分析

• 当前市场呈现“漂亮50”与“僵尸股”并存的局面，市场结构分化持续一年有余。
• 大盘蓝筹股涨幅过高，小盘股则面临业绩与交易量的恶性循环。
• 在这种环境下，中盘股被部分市场参与者视为“估值与业绩更匹配”的方向，成为未来风格切换的潜在标的。

2. 估值视角

• 大盘权重股（如上证50、沪深300）的动态估值位于历史中位数以下，未出现高估。
• 中盘指数的估值水位在剔除2015年牛市泡沫后，处于中间30%区间，属于常态水平。
• 小盘股的估值与业绩背离最为明显，中盘股则未受到明显压制。

3. 业绩与盈利能力分析

• 中盘股的业绩高增主要依赖于周期性行业和价格红利，而非内生增长。
• 大盘股的资产周转率改善显著快于中盘股，盈利能力的持续性存疑。
• 中盘股的业绩弹性高于大盘股，未来面临更大回落压力。

4. 流动性与增长溢价

• 重塑“增长溢价”本质上仍是流动性博弈。
• 中期流动性博弈空间受限，因金融去杠杆、利率中枢上移、政策不确定性等因素。
• 即使出现阶段性流动性缓和，风格切换至中盘的可能性较低，成长龙头与优质小盘股更可能迎来超跌反弹。

关键信息

市场趋势

• 2017年12月第4周，市场进入磨底震荡阶段，上证50等权重指数突破均线压制，但整体活跃度仍低。
• 消费板块（如食品、家电）在估值调整后优势显现，接近前高。
• 2018年市场主线预计延续两条：一是具有业绩确定性与市值因子的行业龙头；二是受益于CPI温和上行和类滞胀环境的必需消费板块。

重点关注行业

• 业绩确定性与市值因子：保险、银行、地产、可选消费等行业龙头，如万科A、中国平安。
• 类滞胀环境受益板块：农业、食品加工、商贸零售等必需消费板块，如牧原股份、伊利股份、中炬高新、绝味食品、双汇发展、重庆啤酒。
• 高贝塔行业机会：券商、周期和成长行业，可能在风险偏好回升时表现突出。

风险提示

• 经济景气度回落
• 利率高企
• 股市波动放大

未来展望

• 短期配置：年底调整压力阶段性释放后，春季行情空间有望打开。
• 中长期风格：2018年中盘股风格切换的可能性较低，成长龙头和优质小盘股更可能受益于流动性阶段性缓和。
• 流动性预期：2018年利率中枢或为“前高后低”，但中期流动性博弈空间有限。

相关研究报告

• 《策略周报：超配大市值，锚定确定性（11月第2周）》
• 《策略周报：对当前周期与消费配置思路再思考（11月第3周）》
• 《策略周报：后“特朗普税改”时期的美元走向何方？（12月第1周）》
• 《策略周报：如何看待年末年初的风格切换？（12月第2周）》
• 《策略周报：该期待怎样的春季行情？（12月第3周）》

策略组团队介绍

• 组长、首席分析师：王君，南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。
• 分析师：李而实（美国克拉克大学金融学硕士）、范子铭（中国人民大学经济学硕士）、徐驰（上海对外经贸大学经济学硕士）、郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部）、张峻晓（中央财经大学金融学硕士）。
• 助理研究员：王梅郦（北京大学经济学硕士）、赵鹏宇（中国人民大学经济学硕士）。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

联系信息

• 分析师：王君，执业编号：S0360517040001，电话：010-63214678，邮箱：wangjun@hcyjs.com
• 联系人：张峻晓，电话：010-63214633，邮箱：zhangjunxiao@hcyjs.com

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