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宏观周报20220730总结

核心内容

本报告分析了2022年7月DR001利率跌破1%的现象，探讨其背后反映的宏观经济与货币政策环境。

主要观点

1. 货币条件宽松与信贷需求分化

• DR001跌破1%：7月银行间质押式回购利率继续下行，DR001跌破1%以下，表明市场流动性较为宽松。
• 逆回购存量低于往年：尽管逆回购存量明显低于历史同期，但资金水平异常宽松，显示市场对流动性的需求较低。
• 货币条件宽松：DR001的下滑反映了货币条件的宽松，与信贷需求的分化密切相关。
• M2-M1增速上升：2015年以来，M2-M1同比增速多次攀升，显示企业存款减少、居民存款增加，表明居民部门降杠杆，企业与政府加杠杆。
• 信贷需求分化：房地产投融资情况不佳，导致信贷需求整体疲软，与货币宽松形成对比。

2. 央行公开市场操作的影响

• 操作余额较高：尽管公开市场净投放量有所减少，但操作余额仍处于较高水平，对资金利率下行起到支撑作用。
• 政策性利率点差扩大：DR007与7日逆回购利率点差达55bp，反映市场对政策宽松的预期。
• 货币政策执行报告观点：央行提出“看价不看量”的政策导向，表明其更关注利率水平而非操作量。

3. 市场预期与流动性展望

• 市场杠杆率高位：7月银行间市场杠杆率维持在109以上，显示市场对流动性宽松的预期增强。
• 逆回购成交额高增：银行间隔夜回购成交额创历史新高，进一步验证市场流动性充裕。
• 未来流动性预期：市场一致预期三季度流动性仍保持宽松，DR001可能继续下行。
• 历史回归周期参考：自2015年以来，DR001平均在29个交易日后回归正常区间，当前情形可能延续至约29个交易日。

关键信息

• DR001跌破1%：7月DR001利率持续走低，反映市场流动性宽松。
• M2-M1增速提升：2022年7月M2-M1同比增速达13.4%，显示居民部门降杠杆趋势。
• 央行操作余额：当前公开市场操作余额为54000亿元，仍处于较高水平。
• DR007回归周期：根据历史数据，DR007平均在29个交易日后回归正常区间，当前情形可能延续至类似时间。
• 市场杠杆率高位：7月市场杠杆率维持在109以上，显示市场对宽松流动性的依赖。
• 政策预期强化：市场对三季度流动性宽松的预期持续增强，可能影响后续资金利率走势。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行调整货币政策，可能影响市场流动性预期。
• 疫情影响超预期：疫情对经济和信贷需求的影响可能超出当前预期。

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数据来源

• 图表与数据均来自Wind及东吴证券研究所，涵盖逆回购存量、资金水平、M2-M1增速、公开市场操作余额、DR007走势、布林通道等关键指标。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

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