磷酸锰铁锂行业深度：正极材料发展新方向-20230704-中邮证券-20页_1mb

磷酸锰铁锂（LMFP）行业投资总结

核心内容

磷酸锰铁锂（LMFP）作为一种新型正极材料，兼具磷酸铁锂（LFP）的安全性与三元材料（如NCM）的高能量密度特性，被认为是正极材料发展的新方向。LMFP具有比LFP更高的电压平台，理论能量密度可提升约20%，同时具备较高的安全性、较低的成本及良好的环境友好性。

主要观点

• 性能优势：LMFP理论比容量为170 mAh/g，与LFP相同，但因更高的电压平台，理论能量密度可达697 Wh/kg，比LFP高20%。其实际比容量为140-155 mAh/g，比LFP的150-160 mAh/g略低，但性能整体优于LFP和三元材料。
• 安全性：相比三元材料，LMFP具有更高的热稳定性，热分解温度更高，且在低温环境下表现优异。
• 应用扩展：目前LMFP主要应用于两轮车市场，但随着技术进步，其有望在新能源乘用车、客车等领域应用。
• 工艺发展：LMFP的制备工艺主要为固相法和液相法，固相法成本低但一致性差，液相法可控性好但成本高，需根据实际需求选择。
• 改性技术：通过碳包覆、纳米化、离子掺杂、复合材料等方式可显著提升LMFP的电化学性能。

关键信息

LMFP性能对比

LMFP应用方向

制备工艺对比

产业链公司布局

• 宁德时代：持股力泰锂能100%，已建2000吨产线，计划新建3000吨产线。
• 德方纳米：建设11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地，已实现小批量出货，预计23Q2出货量增加。
• 湖南裕能：投资80亿元建设二期项目，拟与宁德时代合作开发新型磷酸铁锂产品。
• 容百科技：通过收购斯科兰德布局LMFP领域，2022年末产能6200吨，2025年规划30万吨产能。
• 当升科技：成立合资公司，首期建设12万吨LMFP及LFP产能，与力神、卫蓝等企业开展战略合作。

投资建议

• 投资评级：宁德时代、德方纳米、当升科技、容百科技均被给予“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 宁德时代：2023E EPS 10.6元，PE 21.7倍；2024E EPS 14.2元，PE 16.2倍。
  • 德方纳米：2023E EPS 15.9元，PE 7.4倍；2024E EPS 21.2元，PE 5.5倍。
  • 当升科技：2023E EPS 4.6元，PE 10.9倍；2024E EPS 5.8元，PE 8.7倍。
  • 容百科技：2023E EPS 4.1元，PE 13.4倍；2024E EPS 5.9元，PE 9.3倍。

风险提示

• 技术发展不及预期：LMFP量产性能不及预期或对LFP无明显优势，将影响其应用。
• 成本下降不及预期：高比容量LMFP需高成本液相法生产，若成本无法下降，产业化进程受阻。
• 新能源车行业发展不及预期：若新能源车发展不达预期，将影响LMFP需求。

图表与数据来源

• 图表1-25：涵盖LMFP性能、制备工艺、改性方法及产业链布局等。
• 资料来源：聚源、iFinD、EVTank、各企业公告、专利书、中邮证券研究所。

总结

磷酸锰铁锂（LMFP）作为正极材料的新方向，具有较高的能量密度和安全性，且成本较三元材料低，未来在新能源车领域具有较大的应用潜力。随着工艺改进和改性技术的发展，LMFP的性能已接近LFP水平，且在两轮车和四轮车市场均有布局。相关产业链公司如宁德时代、德方纳米、湖南裕能、容百科技、当升科技等已开始布局，未来有望受益于LMFP的普及。