11月财政数据点评：岁末年初的财政该关注什么？-20191219-华创证券-12页_1mb

【宏观快评】11月财政数据点评总结

核心内容概述

本文围绕2019年11月财政数据，分析了税收与非税收入的“跷跷板”效应、专项债对岁末年初基建的影响以及土地出让收入的韧性表现，为明年财政政策与经济走势提供了前瞻性判断。

主要观点

一、税收非税“跷跷板”能否重现？

• 税收收入与非税收入关系：税收收入增速与非税收入增速存在“跷跷板”效应，财政困难年份后第二年，税收收入增速通常回升，而非税收入增速下降。
• 税收收入表现：1-11月税收收入同比增长 0.5%，较前值微升0.1个百分点，但整体仍疲软，显示经济复苏仍存不确定性。
• 非税收入表现：1-11月非税收入同比增长 25.4%，主要依赖国有资本经营收入，其增速高达 3.9倍，但年内大幅超预算的可能性已较低。
• 未来趋势：随着减税降费边际缓解，税收收入有望修复，而非税收入增速将下降。专项收入有望边际放松，国有资源有偿使用收入存量有望盘活。

二、专项债将如何影响岁末年初的基建？

• 专项债发行情况：财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额 1万亿元，预计明年一季度专项债发行额度分别为 8000亿 和 9000亿，较2019年一季度分别增加 1340亿 和 2340亿。
• 专项债用于基建比例：为实现与2019年一季度相近的基建资金增量，明年一季度专项债用于基建比例需提升至 33%（情形一）或 40%（情形二）。
• 基建支出表现：1-11月基建类支出累计增速 7.22%，创年内新低，显示基建投资力度减弱。

三、如何看待土地出让收入韧性超预期？

• 土地出让收入表现：1-11月国有土地出让收入同比增长 8.1%，较前值回升 1.2个百分点，显示土地财政韧性持续。
• 原因分析：
  • 龙头房企销售变现压力大，货币资金集中度创新高。
  • 地方财政收入结构依赖土地相关收入（占比 94%），在减税降费压力下被迫依赖土地财政。
  • 2009年、2012年、2015年财政困难年份后第二年，土地成交款均明显上升，显示历史规律。
• 未来展望：在“房住不炒”政策下，土地出让收入韧性是否延续，取决于地方财政压力与龙头房企战略选择。

关键信息汇总

风险提示

• 政策执行力度不及预期
• 经济大幅下滑

附：团队介绍与联系方式

宏观组团队成员

• 组长、首席分析师：张瑜
  中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所。

• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓
  分别来自香港大学、中国人民大学、加拿大麦克马斯特大学，均于2018年或2019年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：殷雯卿
  中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300 -5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%

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