【宏观月报】10月全球资产十大主线：美股七巨头在标普500中市值占比处于历史最高水平-20231103-华创证券-22页_3mb

全球资产配置与市场动态分析（10月）

核心内容

10月全球大类资产总体表现如下（收益率从高到低）：美元（0.46%） > 人民币（-0.25%） > 全球债券（-1.20%） > 全球股票（-2.99%） > 大宗商品（-5.36%）。全球股票市场整体承压，而美元表现相对较好，显示市场避险情绪有所升温。

主要观点

一、十张图速览全球资产脉络

1. 货币市场基金转向短期国债

   • 货币市场基金、隔夜逆回购及TGA账户数据表明，投资者因债券市场动荡转向货币市场基金。
   • T-Bill/OIS利差转正推动基金从隔夜逆回购转向短期国债，缓解短债发行对流动性的冲击。

2. 美股七巨头市值占比创新高

   • 截至10月31日，美股七巨头占标普500总市值的26.3%，高于2021年11月的26.2%，显示美股市值集中度处于历史最高水平。

3. 美国长债ETF波动率高于标普500ETF

   • iShares 20+国债ETF的3个月隐含波动率比SPDR标普500ETF高4.1个百分点，创2005年以来最高差值，表明长债波动率加大。

4. 美债收益率曲线将变陡峭

   • 75%的基金经理预期美债收益率曲线在未来12个月变陡峭；56%预期长端收益率下行，创20年新高，反映市场对经济前景的担忧。

5. 标普500回购指数跑输标普500

   • 标普500回购指数截至10月底落后于标普500指数10.11个百分点，或与上半年回购强度较低有关。

6. LME铜现货贴水创20年新低

   • 截至10月31日，LME铜现货贴水为-81.5美元/吨，反映铜供给过剩与经济需求不足。

7. 美元与石油价格从负相关转为正相关

   • 2021年至今，美元与石油价格呈正相关，可能由暂时性因素（资金避险）和结构性因素（美国成为能源净出口国）共同驱动。

8. 沙特全指与原油价格背离

   • 沙特全指与油价走势不一致，反映市场对全球能源需求下降的担忧。

9. 黄金与TIPS走势背离拉大

   • 黄金价格与TIPS利率相关性下降，可能由于全球央行增加黄金储备和TIPS利率上升过快。

10. 人民币汇率与中美利差关系转变

    • 人民币汇率同比变化与中美利差由正相关转为负相关，或与央行干预人民币汇率有关。

二、四个角度看资产

1. 基本面角度

   • 华创宏观周度经济活动指数回升，显示经济基本面有所改善。
   • 标普500走势与美、欧、日央行持有的资产规模高度契合，反映货币流动性对股市的影响。

2. 预期面角度

   • 通胀居高不下令央行维持鹰派是最大的尾部风险，基金经理关注度较高。
   • 美国科技股多头仍是当前最拥挤的交易，显示市场对科技股的偏好。

3. 估值面角度

   • 美股ERP（股权风险溢价）降至历史极端低位，显示市场估值处于高位。
   • 全球及中国股市ERP均处于低位，反映市场对未来收益预期较低。

4. 情绪面角度

   • 市场情绪指数回落，显示投资者情绪趋于谨慎。
   • 美国国债市场压力指数继续回落，反映国债市场流动性压力减轻。

三、关键信息

• 资产表现：全球股票、大宗商品表现较差，美元和债券表现相对较好。
• 市场结构变化：美股市值集中度上升，黄金与TIPS背离，美元与石油正相关。
• 经济预期：通胀仍是市场最大风险，经济活动指数回升，但企业盈利预期持续回落。
• 政策影响：人民币汇率与中美利差关系变化，可能反映央行干预。
• 市场情绪：情绪指数回落，显示市场风险偏好下降。

四、风险提示

• 美联储货币政策超预期
• 俄乌冲突持续扩大
• 巴以冲突加剧

五、附录：全球及国内大类资产表现

六、团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，研究方向为宏观政策、经济增长及行业比较。
• 文若愚：高级研究员，研究方向为金融利率、流动性分析及信用扩张。
• 高拓：分析师，研究方向为财政政策。
• 殷雯卿：高级分析师，研究方向为海外宏观与大类资产。
• 付春生：分析师，研究方向为全球通胀和海外经济。
• 李星宇：助理研究员，研究方向为大类资产。

七、投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

八、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成具体投资建议。
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