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中芯国际 (0981.HK) 总结

核心内容

中芯国际是中国内地最大的集成电路晶圆代工企业，也是全球领先的Foundry之一。公司成立于2000年，2004年于港交所及纽交所上市，目前在全球晶圆代工行业中排名第五（按纯晶圆代工厂排名为第四），市场份额约为4.6%。2013年公司营收为19.7亿美元，同比增长28%。公司预计2015年上半年实现28纳米制程量产，并计划在2015年底在上海和北京工厂至少安装16kWPM的产能。此外，公司与长电科技合资建设12英寸Bumping制程，为客户提供一站式解决方案。

主要观点

• 行业地位：中芯国际在全球晶圆代工行业中排名第五，市场份额4.6%，是大陆领先的Foundry企业。
• 技术发展：公司正在推进28nm制程量产，并在14nm FinFET研发中，预计未来将具备更先进的制程能力。
• 产能布局：先进制程主要集中在12英寸厂，位于北京和上海。8英寸等效产能为每月24.75万片，产能利用率较高。
• 营收结构：公司主要营收来自通讯和消费电子领域，占比约90%。技术制程方面，0.15/0.18um和55/65nm占70%左右，40/45nm占比提升至10%以上。
• 盈利能力：2014年公司平均季度营收为5亿美元，毛利率约为25%，EBITDA利润率约为37%。公司盈利能力稳定，但2015年营收预计小幅下降，净利润有望回升。

关键信息

产能分布

• 上海：1座12英寸厂（提供28/40/45nm服务）和3座8英寸厂（Mega Fab）。
• 北京：2座12英寸厂（其中B2为合资工厂，中芯国际控股55%）。
• 天津：1座8英寸厂。
• 深圳：1座8英寸厂，仍在建设中。

股权结构

• 大唐电信：第一大股东，持股17.53%。
• 中国投资公司：第二大股东，持股10.34%。
• 上海实业投资：第三大股东，持股4.53%。
• 其余投资者：合计持股67.6%。

财务表现

• 2013年营收：20.69亿美元。
• 2014年Q1-3营收：14.84亿美元，毛利率25.2%，净利润1.25亿美元。
• 2014年全年营收预测：19.6-19.8亿美元，与2013年基本持平。
• 2015年营收预测：19.95亿美元，同比增长-3.6%。
• 2016年营收预测：22.9亿美元，同比增长14.8%。
• 净利润预测：2015年1.42亿美元，2016年1.67亿美元。
• 每股收益（EPS）：2014年Q3为0.0041美元，预计2015年为0.0048美元。
• EBITDA利润率：2014年Q3为36.4%，全年预计37%左右。

估值与投资建议

• 当前股价：0.86港元。
• 目标价格：0.95港元。
• 估值指标：2014年P/B（TTM）为1.37倍，P/S为2倍，P/E为27.6倍。
• 投资评级：首次给予“推荐”评级，目标价0.95港元，对应1.5倍PB（TTM）。

风险提示

• 28nm制程量产不及预期。
• 14nm FinFET研发进展缓慢。
• 下游需求波动可能影响公司业绩。

盈利预测与估值比较

估值比较（2014年11月14日）

投资评级定义

• 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：股价相对沪深300指数涨幅介于+10%之间。
• 回避：股价相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级定义

• 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
• 中性：行业指数表现与沪深300指数持平。
• 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

研究团队简介

• 李超：电子行业分析师，联系方式为021-52340812，lichao@china-invs.cn。

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