20160422-长城国瑞证券-向日葵-300111.SZ-专注主业发展_发力光伏电站业务_12页_1mb

向日葵（300111）公司研究报告总结

核心内容概览

向日葵是一家专注于太阳能电池片及组件研发、生产与销售的公司，自2005年成立以来，已逐步成长为国内光伏行业的重要参与者。2016年4月22日发布的证券研究报告指出，公司2015年实现营业收入18.24亿元，同比增长10.97%；归属于上市公司股东的净利润为8,763.42万元，同比增长133.91%。公司计划通过非公开发行股票募集不超过12.5亿元资金，用于在浙江省建设120MW分布式光伏并网发电项目，以进一步拓展光伏电站业务。

主要观点

• 业绩增长显著：2015年公司净利润快速增长，主要得益于抢装潮带来的组件销售增加以及产品毛利率提升。
• 毛利率优势明显：2015年公司电池片及组件业务毛利率达22.05%，较上年提升4.97个百分点，高于行业平均水平。
• 成本控制能力：公司产品所需硅片和电池片大部分为自产，外购量较少，具备较强的议价能力和成本控制优势。
• 区域优势显著：公司在浙江地区具有良好的分布式光伏发展条件，工业和商业电价较高，且政府支持力度大，具备较大的发展空间。
• 投资布局积极：公司计划在浙江建设120MW分布式光伏项目，预计项目投资收益率为11.77%，可为公司带来稳定的现金流。

关键信息

财务数据（截至2015年年报）

• 总股本：11.20亿股
• 流通股本：11.16亿股
• ROE（加权）：7.18%
• 每股净资产：1.13元
• 当前股价：5.38元
• 2016年一季度净利润：1500万元-2000万元

营业收入与利润预测（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：增持
• 估值分析：2016年公司P/E为34.26倍，与光伏设备行业30.55倍的中位数相比略高，但考虑到公司向下游光伏电站业务的扩张，估值具备合理性。
• 盈利预测：预计2016-2017年EPS分别为0.157元和0.196元，对应P/E分别为34.26倍和27.41倍。

风险提示

• 光伏装机投资下滑：若政策或市场需求出现下滑，将影响公司业绩。
• 组件毛利率下滑：多晶硅价格波动可能对毛利率产生负面影响。

业务结构与市场表现

主营业务结构

• 电池片及组件业务：2015年营业收入占比达88.47%，是公司核心业务。
• 硅片业务：2015年营业收入占比6.13%。
• 发电收入：2015年营业收入占比2.45%。

行业景气度

• 光伏装机量：2015年我国光伏总装机量达43.18GW，新增装机15.18GW，成为全球装机量最大的国家。
• 抢装潮影响：2015年下半年至年底，由于光伏电价补贴即将下调，市场出现抢装效应，带动光伏产业链整体增长。
• 组件产量：2015年组件产量持续上升，进入价格上升通道，提升了毛利率。

光伏电站布局情况

海外项目

• Clar Energy S.R.L：3.7MW，意大利，已并网，20年承诺期，2015年营业利润为-157.67万元。
• Mediapower S.R.L：6.108MW，意大利，已并网，20年承诺期，2015年营业利润为159.03万元。
• XPV S.A.：25MW，罗马尼亚，已并网，20年承诺期，2015年营业利润为884.51万元。
• sunflowerrosello solarS.R.L：0.99MW，意大利，已并网，20年承诺期，2015年营业利润为68.67万元。
• CIC Sicilia EnergyS.R.L：9MW，意大利，已并网，20年承诺期，2015年营业利润为-219.13万元。

国内项目

• 向日葵1.8MW太阳能屋顶发电项目：浙江绍兴，已并网，20年承诺期，2015年并网电量为631万度。
• 向日葵8.2MW太阳能屋顶发电项目：浙江绍兴，已并网，20年承诺期，2015年并网电量为88,085万度。
• 1.5MW东盛印染光伏电站项目：浙江绍兴，建设中，尚未并网。

项目前景

• 浙江区域优势：浙江是全国第二大分布式光伏电站装机大省，政策支持力度大，电价较高，发展前景广阔。
• 项目规模：计划建设120MW分布式光伏并网发电项目，利用32家企业的闲置屋顶，总安装面积约156万平方米。
• 经济效益：项目预计达产后年均发电量约1.1亿KWH，25年总发电量约27.61亿KWH，年均贡献利润总额约0.86亿元，净利润约0.70亿元。

总结

向日葵在2015年表现出强劲的业绩增长，主要得益于抢装潮和毛利率提升。公司具备良好的成本控制能力和丰富的光伏电站建设经验，尤其在浙江地区具备显著的区域优势。未来公司计划通过非公开发行股票募集资金，进一步拓展分布式光伏电站业务，预计将带来稳定的现金流和盈利增长。当前估值合理，具备增持潜力，但需关注光伏装机投资及组件毛利率的变化风险。