绝对收益（一）：A股对冲工具及容量成本测算-20200219-长江证券-21页_1mb

绝对收益总结

核心内容

本报告分析了A股市场中的对冲工具及其对冲容量和成本，旨在为投资者提供关于如何实现绝对收益的参考。

主要观点

• A股市场风险较高，波动率显著高于美股等国际市场。
• 实现绝对收益需要有效处理风险，主要方式为风险规避和风险对冲。
• 风险规避主要通过调整资产配置，降低beta值，但效果有限。
• 风险对冲能有效消除系统风险，保留alpha收益，是实现绝对收益的关键手段。

关键信息

对冲工具

1. 融资融券：具有卖空机制，可以用于股票和ETF的对冲。
2. 股指期货：标准化合约，用于对冲股票组合风险，合约包括IH、IF、IC。
3. 期权：分为股票期权和股指期权，具有保险功能和精细化风险管理能力。

对冲容量

• 融资融券：对冲容量为85.18亿，占A股市场总市值的1.33%。
  • ETF融券容量27.44亿，个股融券容量57.79亿。
  • 上证50、沪深300、中证500的对冲容量分别为13.99亿、28.36亿、34.59亿。
• 股指期货：对冲容量为4296.13亿，占中证800市值的94.36%。
  • IH、IF、IC的对冲容量分别为359.27亿、1086.90亿、2849.96亿。
  • 中证500股指期货对冲容量最大，占比325.89‰。
• 期权：对冲容量为2077.98亿，占沪深300市值的56.49‰。
  • 沪深300股指期权容量281.61亿，占沪深300市值的7.66%。
  • 沪市300ETF期权容量645.90亿，占比17.56%。
  • 深市300ETF期权容量176.83亿，占比4.81%。

成本分析

交易成本

• 融资融券：含股票交易费（佣金3‰以下）和利息费（中位数10.35%）。
• 股指期货：含平仓手续费（1‰）、年化贴水费用（IH 1.74%、IF 1.40%、IC 3.14%）和年化移仓费用（IC 4.01%）。
• 期权：买入put费率最低（沪深300股指期权2.49%），卖出call费率最低（上交所沪深300ETF期权0.49%）。

冲击成本

• 融券：3.17亿
• 股指期货：30.27亿
• 期权：2998.68亿
• 高频挂单下，IH、IF、IC的平均冲击成本分别为0.0167%、0.0111%、0.0114%。
• 沪深300股指期权、上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权的冲击成本分别为1.06%、0.38%、0.29%、0.42%。

资金成本

• 融资融券：最高杠杆为2倍。
• 股指期货：IH和IF杠杆为10倍，IC为8.3倍。
• 期权：沪深300股指期权杠杆最低（17.04倍），上证50ETF期权杠杆最高（25.82倍）。

对冲工具比较

总结

• A股市场波动率较高，实现绝对收益难度较大。
• 对冲工具主要包括融资融券、股指期货和期权，三者均具备做空、杠杆和T+0特性。
• 股指期货是当前最主要的对冲工具，对冲容量最大。
• 期权虽然对冲容量增长较快，但冲击成本较高。
• 融资融券对冲容量最小，但具备实际操作性。
• 选择对冲工具时需综合考虑其对冲容量、成本及流动性。