20150807-华创证券-_2015中国资本市场观察_系列四_小泉时期日本处理银行不良债权的启示_有多少银行估值可以提升_17页_1mb

【宏观专题】“2015中国资本市场观察”系列四：中国银行估值提升路径分析

核心内容

本报告分析了中国银行板块估值偏低的原因，并借鉴日本小泉时期处理银行不良债权的经验，探讨了中国银行业改革的方向和可能的估值修复路径。

主要观点

• 中国银行股估值偏低：2015年，中国银行板块在A股和港股市场均落后于整体行情，市净率处于相对低位。
• 不良贷款是估值压力的根源：不良贷款比例的上升影响了银行的放贷意愿，阻碍了“宽货币”向“宽信用”的传导，进而影响银行股表现。
• 日本小泉时期改革经验：通过金融机构合并、直接处理不良债权、强化不良债权处理机构职能、促进企业再生等措施，日本银行不良率大幅下降，银行股估值明显修复。
• 中国与日本的异同：中国当前不良率较低，但存在经济增速下滑、利率高企、存款保险制度不完善等问题，与日本小泉时期有相似之处，但也存在差异。
• 估值修复路径：通过披露真实不良贷款余额、发挥资产管理公司职能、推动直接融资发展等手段，可以改善中国银行业资产质量，进而提升估值。

关键信息

一、小泉时期日本银行业改革的措施和经验

1. 金融机构合并重组浪潮

   • 1998年起，日本政府推动银行业合并，形成五大金融集团。
   • 合并有助于减少竞争、改善金融状况、增强抗风险能力。

2. 直接处理不良债权

   • 改变以往依赖准备金的方式，通过剥离不良债权、证券化、协商放弃等方式处理。
   • 直接处理有助于彻底解决不良问题，但需承担一定的成本。

3. 强化不良债权整理回收机构机能

   • 通过法律赋予整理回收机构信托和证券化权限，提高处置效率。
   • 2002年，日本不良债权证券化规模达1419亿日元。

4. 促进企业再生

   • 设立“产业再生机构”，为有潜力的企业提供融资支持。
   • 通过法律改革，为企业发展提供制度保障。

二、中国银行业与日本小泉时期的异同

1. 主要差异：不良率较低

   • 中国目前不良率约为1.4%，远低于日本小泉时期。
   • 但不良率上升趋势明显，需警惕。

2. 相似点一：经济增速下滑

   • 2008年后中国经济增速持续放缓，与日本90年代经济停滞相似。
   • 经济低迷导致企业经营困难，不良贷款增加。

3. 相似点二：实际利率较高

   • 日本实际利率曾高达3.0%以上，中国实际利率约4%左右。
   • 高利率增加了企业还款压力，不利于企业融资和银行资产质量。

4. 相似点三：存款保险制度不完善

   • 日本存款保险制度曾长期不完善，中国存款保险制度刚刚建立，尚待完善。
   • 不完善的制度难以在危机中为银行体系提供缓冲。

三、日本经验对中国的启示

1. 披露真实不良贷款余额

   • 真实披露不良贷款有助于准确评估风险，推动改革。
   • 日本通过严格审核制度确定真实不良债权，虽短期影响股价，但为后续改革奠定基础。

2. 发挥资产管理公司职能

   • 中国四大资产管理公司曾成功处理不良资产，但近年来参与度下降。
   • 地方资产管理公司应积极参与不良资产处置，引入市场化机制。

3. 扩大直接融资体量

   • 中国应推动企业通过股票和债券市场融资，以降低对银行的依赖。
   • 创业板的发展和债券市场的开放，为直接融资提供了良好环境。

四、中国银行股的前景展望

1. 经济企稳提升风险偏好

   • 央行宽松政策有助于经济企稳，从而提升市场对银行股的风险偏好。
   • 利率下行减轻企业负担，有助于抑制不良贷款上升。

2. 地方债置换改善资产负债表

   • 地方债置换有助于银行将高风险贷款转为安全资产，缓解拨备压力。
   • 财政部计划第三批置换规模达1万亿元，有利于银行资产质量改善。

3. 混业经营和混改提升竞争力

   • 交通银行混改、招行与浦发银行推进混业经营，有助于提升银行竞争力。
   • 引入民营资本可推动市场化机制，改善银行经营效率。

总结

中国银行板块当前估值偏低，主要受不良贷款上升影响。日本小泉时期通过一系列改革措施有效处理了不良债权，改善了银行资产质量并提升了估值。当前中国银行业虽不良率较低，但面临经济增速放缓、利率高企、存款保险制度不完善等挑战，需借鉴日本经验，通过真实披露、资产管理公司发挥作用、推动直接融资等手段改善资产质量。同时，经济企稳、地方债置换、混业经营等利好因素为银行估值修复提供了支撑。未来若能有效推进改革，银行股估值有望提升，推动股市从政策驱动向基本面驱动转型。