20230517-安信证券-固定收益主题报告_经济修复动能放缓_11页_1mb

报告总结分析

1. 出口情况

报告指出，2023年4月出口增速同比录得85%，较3月大幅回落63个百分点。主要原因是基数下行、海外经济衰退风险以及运价指数回落的影响。预计二季度外需持续承压，美国制造业PMI连续六个月低于50%，但职位空缺率高位，通胀下行缓慢，可能增加经济衰退风险。测算显示，2022年M5-M7基数较高，进一步支撑出口下行压力。

2. 消费情况

消费在修复，但动能可能见顶。4月社会消费品零售总额（社零）同比增速回升至184%，但两年平均增速回落至26%，环比增速显著低于2017-2019年同期。结构上，服务消费表现较好，餐饮收入同比增速提升，但商品消费弱化，尤其建筑装潢材料、家具、家电等领域偏弱。消费者信心和存款情况显示，居民消费趋于谨慎，预计消费恢复动能趋于稳定。

3. 基建投资

基建是经济托底的关键，但二季度上行空间有限。4月基建投资当月同比增速为79%，较上月回落20个百分点。政策性开发性金融工具将继续支持基建，但资金来源测算表明，2023年基建增速中枢在8%-10%区间，逐月回归基数，预计增长乏力。

4. 制造业投资

制造业投资增速放缓至5.3%，较3月回落0.9个百分点，主要受内需弱修复和外需下行压制。高新技术产业（如专用设备、汽车制造）保持高增速，但传统出口行业如纺织、食品等领域表现低迷。展望指出，在去库存和盈利压力下，制造业投资将持续承压。

5. 房地产

房地产销售和投资双双转弱，表现为4月商品房销售面积同比55%，但环比大幅下降。二线城市市场热度回落明显，带看房和成交降幅显著，仅有少数城市如北京、深圳维持热度。投资降幅扩大，4月增速下滑，预计今年为“弱复苏，慢节奏”，二季度楼市调整筑底，寻底过程延续。

6. 工业生产

工业生产修复动能放缓，4月工业增加值同比5.6%，但两年平均增速降至1.4%。去库存压力仍存，工业企业产成品库存同比高企。PMI需求端降至荣枯线以下，反映终端需求不足，经济呈现“内生动力不强，需求不足”的弱复苏特征。

7. 债券市场观点

报告总结称，当前经济动能见顶，债市料维持震荡偏多走势。风险因素包括疫情发展、房地产超预期及海外不确定性。建议关注票息策略，收益率下行已较充分，但降息后资金价格未完全反映风险，市场整体风险不大。