有色金属行业锂钴2020年Q3综述：资本开支放缓，资源端将成为供应瓶颈，2021进入明确“量价齐升”周期-20201201-中泰证券-18页_1mb

贵金属/有色行业：锂钴2020年Q3综述总结

核心内容

2020年前三季度，锂钴行业经历了一轮“盈利筑底+资本开支放缓”的调整期，随着疫情逐步缓解及新能源汽车市场回暖，行业正逐步进入“量价齐升”周期。分析师认为，2021年将进入锂钴的明确上行周期，建议增持。

主要观点

锂行业

• 盈利能力继续下滑：锂价持续回落，锂辉石均价同比下滑32%，电池级碳酸锂均价同比下滑40%，国内氢氧化锂均价同比下滑40%，企业盈利承压。
• 价格拐点显现：2020年Q3，国内碳酸锂价格开始反弹，工业级碳酸锂涨幅达12.63%，电池级碳酸锂涨幅达5.88%，显示行业底部开始回升。
• 澳洲矿山供应趋紧：西澳（不含Greenbushes）六大锂辉石矿山合计生产26.95万吨锂精矿，同比增长6%，但Altura被接管，预计四季度产量大幅下滑。澳洲稳定运营矿山仅剩Talison、Marion、Pilbara和Cattlin四家，且锂精矿已全部包销。
• 南美盐湖企业受疫情影响：ALB、SQM、Orocobre等企业因疫情和锂价走低，产能受限，部分项目推迟至2021年或更晚。
• 资本开支放缓：受疫情和低锂价影响，扩建项目推迟，预计2021年锂资源端增量有限，仅约3万吨碳酸锂当量。
• 库存变化：澳洲锂精矿库存增加，国内锂盐厂库存周转天数下降，显示供需关系改善。

钴行业

• 钴价逐步企稳并上涨：2020年Q3，国内金属钴均价同比上涨11%，硫酸钴同比上涨17%，四氧化三钴均价同比上涨30%。
• 矿山端供给收缩：2020年Q1-3矿山端钴产量同比下滑27%，主要由于嘉能可Mutanda停产及部分矿山减产。
• 冶炼厂库存下降：华友钴业、寒锐钴业库存周转天数显著下降，显示下游需求改善。
• 库存集中在上游矿山：嘉能可库存主要通过长单锁定，其他矿山库存也有所下降，但整体仍偏高。

关键信息

• 锂价走势：2020年前三季度锂价继续筑底，但Q3开始反弹，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格分别上涨12.63%和5.88%。
• 钴价走势：Q3钴价大幅上涨，金属钴均价同比上涨11%，硫酸钴同比上涨17%，四氧化三钴均价同比上涨30%。
• 矿山运营情况：澳洲锂辉石矿山除Greenbushes外普遍亏损，南美盐湖企业因疫情和锂价下滑，部分进入亏损区间。
• 资本开支情况：主要企业如ALB、SQM、Livent等放缓资本开支，扩建项目延后，预计2021年增量有限。
• 库存变化：澳洲锂精矿库存增加，国内锂盐厂库存下降，显示供需关系改善。
• 未来展望：预计2021年锂钴价格将进入上行周期，全球新能源车市场增速有望维持在50%左右，带动锂钴需求增长。

核心标的

• 锂：赣锋锂业、雅化集团、天齐锂业、SQM、Orocobre、Livent
• 钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、金川国际、嘉能可

风险提示

1. 锂钴产能超预期释放的风险：当前价格处于周期底部，若产能超预期释放，可能影响价格走势。
2. 新能源汽车销量低于预期的风险：新能源车为锂钴消费的主要增长领域，若销量不及预期，将对需求造成冲击。
3. 疫情二次爆发的风险：全球疫情尚未完全控制，可能对供应链和生产造成影响。

图表概览

• 图表1：2020Q1-3锂价继续筑底
• 图表2：锂辉石价格持续回落
• 图表3：锂精矿成本曲线
• 图表4：Q3以来，国内工碳价格上涨12.63%
• 图表5：Q3以来，国内电碳价格上涨5.88%
• 图表6：西澳矿山产能不断“出清”
• 图表7：西澳矿山（不含Greenbushes）三季度产量同比增长6%
• 图表8：西澳矿山锂精矿已经被全部包销
• 图表9：Orocobre锂业务跟踪
• 图表10：SQM锂业务跟踪
• 图表11：Livent锂业务跟踪
• 图表12：国内碳酸锂月度产量情况
• 图表13：国内氢氧化锂月度产量情况
• 图表14：国内2020Q1-3锂盐产量同比下滑1%
• 图表15：资本开支放缓，扩建项目不断延后
• 图表16：西澳矿山库存测算
• 图表17：国内锂盐厂商库存周转天数
• 图表18：2020Q3国内金属钴价格同比上涨11%
• 图表19：MB钴价格走势
• 图表20：国内金属钴价格走势
• 图表21：硫酸钴价格走势
• 图表22：四氧化三钴价格走势
• 图表23：2020H1主要矿山钴产量同比下滑25%
• 图表24：刚果金铜钴矿山地理位置图
• 图表25：钴未来三年增量项目梳理
• 图表26：国内钴产品产量情况
• 图表27：钴冶炼企业库存水平进一步下降
• 图表28：洛阳钼业及金川国际库存水平跟踪

投资建议

• 投资评级：增持
• 评级说明：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上

重要声明

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