深度报告-20201201-中泰证券-锂钴2020年Q3综述_资本开支放缓_资源端将成为供应瓶颈_2021进入明确_量价齐升_周期_18页_1mb

贵金属/有色行业分析总结

核心内容

本报告聚焦锂与钴行业在2020年前三季度的经营情况及未来发展趋势，指出行业正逐步进入“量价齐升”周期，并对主要企业及市场供需变化进行了详细分析。

主要观点

锂行业

• 盈利能力筑底：2020年前三季度，锂价持续走低，锂辉石价格同比下滑32%，电池级碳酸锂均价同比下滑40%，国内电池级氢氧化锂均价同比下滑40%。多数矿山及企业出现亏损，尤其是南美盐湖企业如Orocobre、Livent等。
• 价格拐点出现：Q3成为锂价的转折点，国内碳酸锂价格由3.38万元/吨上涨至3.8万元/吨，涨幅12.63%；电池级碳酸锂由3.95万元/吨上涨至4.19万元/吨，涨幅5.88%。
• 澳洲矿山产能收缩：西澳（不含Greenbushes）六大锂辉石矿山前三季度合计生产26.95万吨锂精矿，同比增长6%。但Altura破产重组，Pilbara和Galaxy产能利用率提升，预计2021年澳洲锂辉石矿山将减少至4家，供应趋紧。
• 资本开支放缓：受疫情及低锂价影响，资源端扩建项目继续推迟，预计2021年资源端增量有限，仅约3万吨碳酸锂当量。
• 库存变化：澳洲锂精矿库存增加，国内锂盐厂自Q2开始去库，库存周转天数下降，显示市场供需关系改善。

钴行业

• 钴价回升：Q3国内钴价同比上涨11%，硫酸钴同比上涨17%，四氧化三钴均价同比上涨30%，显示价格企稳回升。
• 供给持续收缩：2020Q1-3矿山端钴产量同比下滑27%，其中Q3产量为1.41万吨，同比下滑30%。主要减产矿山包括嘉能可Mutanda、洛阳钼业Tenke和金川国际Ruashi。
• 库存集中于上游矿山：冶炼厂库存显著下降，但矿山端库存仍居高不下，尤其以嘉能可为主，其库存多被长单锁定。
• 未来增量有限：2020-2022年钴的增量项目有限，且部分项目因疫情及运营问题进一步延后。

关键信息

2020Q3锂价表现

• 锂辉石：均价为439.17美元/吨，同比下滑32%。
• 工业级碳酸锂：均价由3.64万元/吨上涨至3.8万元/吨，涨幅12.63%。
• 电池级碳酸锂：均价由4.38万元/吨上涨至4.40万元/吨，涨幅5.88%。
• 韩国电池级氢氧化锂：均价为10.59美元/千克，同比下滑28%。

2020Q3钴价表现

• 金属钴：均价27.1万元/吨，同比上涨11%。
• 硫酸钴：报价5.37万元/吨，同比上涨17%。
• 四氧化三钴：均价21.47万元/吨，同比上涨30%。

主要企业动态

• 赣锋锂业：库存周转天数由217天下降至187天，主要供应来自Pilbara、Marion等矿山。
• 雅化集团：库存周转天数由83天下降至75天。
• 华友钴业：库存周转天数由99.84天下降至72.43天。
• 寒锐钴业：库存周转天数由309.95天下降至234天。
• 洛阳钼业：库存由2019年12月的约2861吨下降至2020年Q3的798吨。
• 金川国际：库存由2019年12月的约101吨下降至2020年Q3的1350吨。

风险提示

• 产能超预期释放：可能对锂钴价格形成下行压力。
• 新能源汽车销量低于预期：将影响锂钴需求。
• 疫情二次爆发：可能对全球供应链造成进一步冲击。

投资建议

核心标的

• 赣锋锂业
• 雅化集团
• 华友钴业
• 寒锐钴业
• 洛阳钼业
• 盛屯矿业

投资评级

• 股票评级：增持（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上）

图表与数据支持

• 图表1：2020Q1-3锂价继续筑底
• 图表2：锂辉石价格持续回落
• 图表3：锂精矿成本曲线
• 图表4：Q3以来国内工碳价格上涨
• 图表5：Q3以来国内电碳价格上涨
• 图表6：西澳矿山产能不断“出清”
• 图表7：西澳矿山（不含Greenbushes）三季度产量同比增长6%
• 图表8：西澳矿山锂精矿已被全部包销
• 图表9：Orocobre锂业务跟踪
• 图表10：SQM锂业务跟踪
• 图表11：Livent锂业务跟踪
• 图表12：国内碳酸锂月度产量情况
• 图表13：国内氢氧化锂月度产量情况
• 图表14：国内2020Q1-3锂盐产量同比下滑1%
• 图表15：资本开支放缓，扩建项目延后
• 图表16：西澳矿山库存测算
• 图表17：国内锂盐厂商库存周转天数
• 图表18：2020Q3国内金属钴价格同比上涨11%
• 图表19：MB钴价格走势
• 图表20：国内金属钴价格走势
• 图表21：硫酸钴价格走势
• 图表22：四氧化三钴价格走势
• 图表23：2020H1主要矿山钴产量同比下滑25%
• 图表24：刚果金铜钴矿山地理位置图
• 图表25：钴未来三年增量项目梳理
• 图表26：国内钴产品产量情况
• 图表27：钴冶炼企业库存水平进一步下降
• 图表28：洛阳钼业及金川国际库存水平跟踪

结论

2020年锂钴行业经历了一段盈利筑底、资本开支放缓的阶段，随着新能源车市场回暖及库存逐步出清，预计2021年将迎来“量价齐升”周期。行业供给端受限，尤其是澳洲锂辉石矿山和南美盐湖企业，而需求端有望保持增长，特别是新能源车市场的政策加码和内生增长。投资建议为增持，但需警惕产能释放超预期及疫情二次冲击等风险。