20151225-申万宏源-航运_评中远_中海两大航运企业整合-散运置出利好_中海发展最为受益_11页_635kb

航运企业整合分析总结

核心内容概述

2015年12月25日，中远集团与中海集团的航运整合方案正式落地，标志着两大航运企业战略重组完成。此次整合通过资产置换，将亏损的干散货运输业务从中国远洋和中海发展剥离，同时将集运业务注入中国远洋，油运资产注入中海发展，中海集运则转型为集装箱租赁及金融业务平台。该重组方案对三家公司均产生积极影响，特别是中海发展，因其转型为全球最大的油运平台，成为分析师首推标的。

主要观点

1. 整合方案超预期

• 资产置换：中国远洋向中远集团置出中散集团，置入中海集运的集装箱运输业务；中海发展向中远集团置出中海散运，置入大连远洋油运资产；中海集运则置出集运业务，注入租赁及金融资产。
• 无股权交易：本次资产置换均采用现金方式，不涉及股权交易，对市场影响更为直接。
• 改善盈利状况：剥离亏损业务有助于稳定上市公司盈利，维持其上市地位，并减少公众压力。

2. 干散货业务前景不佳

• BDI指数低迷：截至12月10日，BDI指数仅为534点，远低于盈亏平衡点1000点，市场持续低迷。
• 供需失衡：根据Clarksons预测，2015年干散货需求增长为0%，2016年仅增长1.8%，而运力供给增长达3.8%，供大于求问题依旧突出。
• 亏损严重：中国远洋前三季度亏损约40亿，几乎耗尽拆船补贴，而中海发展则因油运业务支撑，扣非净利润相对较好。

3. 中国远洋转型为全球第四大集运平台

• 运力规模提升：整合后中国远洋控制运力达293艘、155.3万TEU，占全球运力的7.8%，超越赫伯罗特，排名世界第四。
• 提升行业话语权：集运行业市场集中度较高，第四的体量有助于提升公司在全球市场的议价能力。
• 协同效应：与主要联盟合作更具有优势，提升整体运营效率。

4. 中海发展转型为全球最大油运平台

• 油运市场景气：低油价刺激石油消费，同时期租油轮用于储油有利可图，有效运力减少，油运市场进入景气顶点。
• 运力规模：注入大连远洋后，中海发展油运船队规模达107艘，DWT为16.336亿，VLCC规模全球第一。
• 盈利预期：预计15年利润达50亿，较招商轮船1.5倍体量，市值目标为563亿，现有市值361亿，仍有56%上涨空间。

5. 中海集运转型为集装箱租赁及金融平台

• 租赁业务提升：佛罗伦和东方国际分别位列全球集装箱租赁公司第4、第8位，合并后跻身全球前三。
• 多元化布局：涉及船舶、医疗、教育、能源等领域，渤海银行的协同效应显著。
• 估值测算：目标市值约600亿，现有市值762亿，存在约21%的下跌空间。

关键信息

估值与投资建议

行业前景

• 集运行业：市场集中度高，运价相对稳定，规模效应显著。
• 油运行业：受益于低油价和期租油轮储油利润，市场景气度处于历史高点。
• 航运整体：分析师看好航运行业，特别是有实质改善和催化剂的公司。

总结

本次中远与中海的整合，标志着中国航运行业重大战略调整。通过剥离亏损的干散货业务，三家公司分别聚焦集运、油运及租赁金融业务，优化资产结构，提升盈利能力和行业地位。中海发展因油运业务的强劲表现，成为首推标的，预计市值有显著上涨空间；中国远洋则因集运业务的整合，有望实现扭亏；中海集运转型为租赁及金融平台，具备较强的协同效应和成长潜力。整体来看，此次整合对航运行业的长远发展具有积极意义。