家电行业扫地机器人专题深度：赛道升级，如何看待龙头竞争力-20201029-中泰证券-25页

家电行业扫地机器人专题深度分析总结

核心内容概览

本报告围绕扫地机器人行业的技术、格局及盈利变化，重点分析了科沃斯与石头科技两家龙头企业的竞争力，并展望了未来发展趋势。

主要观点

1. 技术创新推动行业回暖

• 结构创新：云鲸通过外接水箱与旋转拖地技术，解决了拖地功能的痛点，带动行业爆发式增长。云鲸在2020年8月线上销额市占率攀升至22.5%。
• 算法创新：科沃斯与石头科技在导航及避障技术上持续优化，推动行业向更高智能水平发展。科沃斯采用“dT0F激光导航+AIVI视觉避障”，石头采用“激光导航+双目视觉避障”，均通过算法提升产品智能化程度。
• 行业阶段：扫地机器人发展已进入L3向L4迈进的阶段，未来有望实现高度自动化，成为家庭物联网平台的重要一环。

2. 行业格局变化

• 专业机器人厂商：科沃斯与石头科技在技术与品牌方面积累深厚，正积极布局高端市场。
• 技术新秀：云鲸、追觅等企业凭借结构创新迅速崛起，但面临持续性挑战。
• 跨行业巨头：美的、海尔、360等企业尚未建立核心技术壁垒，主要依靠渠道优势进入市场。
• 格局趋势：高端市场将成为竞争主战场，新进入者难以复制龙头的技术优势，行业集中度有望提升。

3. 海外市场拓展

• 科沃斯与石头科技：石头科技主打海外市场，2020年H1海外收入同比+200%，预计未来自营渠道占比将提升。科沃斯海外收入占比约30%，同比+31%，在北美、欧洲等地增长显著。
• 海外逻辑：海外市场增长快、竞争格局弱、产品性价比高，是国内企业拓展的重要方向。

4. 盈利能力对比

• 当前净利率差异：石头科技净利率达25%，远高于科沃斯的5%，主因在于业务结构、销售体系及生产管理。
• 未来趋势：科沃斯净利率有望提升10pct左右，石头科技净利率预计维持在20%左右。添可品牌的高增长将成为科沃斯盈利增长的重要支撑，而石头科技海外自营渠道的优化将带来长期盈利提升。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：70家
• 行业总市值：1781363.59亿元
• 行业流通市值：1565215.27亿元

重点公司数据

技术创新与产品趋势

• 结构创新：云鲸、Shark、iRobot等推出自动集尘产品，用户无需频繁清理尘盒，提升使用体验。
• 算法创新：科沃斯与石头科技在导航、避障等技术上持续优化，推动行业智能化发展。
• 产品多样化：添可洗地机、石头“拖地伴侣”等产品逐步丰富，满足不同用户需求。

海外市场发展

• 石头科技：2020年H1海外收入同比+200%，预计未来通过自营渠道提升盈利。
• 科沃斯：海外业务增长稳健，预计2020年H1欧洲市场同比增长30%，北美市场虽受疫情影响但仍有潜力。

投资建议

• 推荐标的：持续推荐扫地机器人龙头科沃斯与技术新秀石头科技。
• 盈利预测：
  • 科沃斯：2020-2022年净利预测分别为4.2亿、7.5亿、9.8亿，同比增长250%、77%、31%。
  • 石头科技：2020-2022年净利预测分别为13.1亿、15.9亿、19.5亿，同比增长69%、22%、22%。

风险提示

1. 行业竞争加剧风险：若技术无突破，可能出现降价竞争。
2. 海外表现不及预期风险：海外收入占比高，可能受疫情、关税等影响。
3. 盈利测算偏差风险：报告基于假设，存在测算误差可能。

总结

2020年扫地机器人行业在技术突破与产品创新的推动下实现回暖，结构创新与算法创新成为主要驱动力。科沃斯与石头科技凭借技术积累与品牌优势占据领先地位，而新秀企业与跨行业巨头则面临持续性挑战。随着行业向高端化与智能化发展，龙头企业的技术壁垒与品牌影响力将更加重要。海外市场的拓展为行业带来新增长点，未来两家企业有望在盈利能力与市场份额上持续提升。