20230404-东方金诚-这次美联储_放水_为何引发了高通胀_——2023年国内面临高通胀风险吗__14页_4mb

美联储“放水”与高通胀的对比分析及中国2023年通胀风险评估

核心内容

本文通过对比2020年疫情冲击与2008年次贷危机下美联储的货币政策，分析了美国本轮高通胀的根本原因，并进一步探讨了2023年中国是否面临高通胀风险。

主要观点

1. 美国高通胀的根本原因

• 美联储“放水”引发M2高增：2020年3月，美联储推出“零利率+量化宽松”政策，导致M2同比增速在2021年2月达到历史最高点26.9%，一年后引发高通胀。
• 俄乌冲突推波助澜：2022年2月俄乌冲突爆发，全球能源与粮食价格快速上涨，进一步加剧了美国通胀压力。
• 外生性冲击 vs 内生性危机：2020年疫情属于外生性冲击，美国经济体系运转正常，货币通过正常存贷循环推高M2；而2008年次贷危机是内生性问题，导致货币流动性淤积，无法有效传导至实体经济，因而未引发高通胀。
• 财政政策共振效应：疫情后美国政府推出大规模财政刺激计划，向居民发放直接现金补贴，与美联储宽松政策形成共振，显著推高M2增速，进而导致高通胀。

关键信息

美国M2与通胀关系

• 2020年3月：美联储资产负债表从4.2万亿美元扩张至2022年3月的9万亿美元，增加4.8万亿美元。
• 2021年2月：M2同比增速达到26.9%，为历史最高。
• 2022年全年CPI同比涨幅：6.2%，创近四十年新高。
• 2023年3月CPI同比涨幅：6.0%，仍处高位。
• 次贷危机后M2增速：2008年8月至2011年7月，M2增速仅在2009年1月达到10.3%，之后持续回落。

美国财政政策刺激

• 总规模：5.1万亿美元，其中直接向居民派现1.87万亿美元。
• 主要措施：
  • CAREs法案（2020.3）：发放现金、延长失业救济。
  • 2021-CAA法案（2020.12）：现金发放、失业救济、住房补贴。
  • APR法案（2021.3）：现金发放、失业救济、税收减免、租房/房贷补助等。

中国货币政策与通胀风险

• 2020-2022年：中国实施4次降息和6次降准，但保持灵活适度原则，政策利率始终为正。
• M2增速：2021年末为9.0%，2023年2月末升至12.9%，为近7年最高。
• 居民储蓄存款：2022年末同比增长17.4%，出现“超额储蓄”现象，但主要源于购房支出下降和理财回流，非居民消费意愿提升。
• 2023年CPI同比：2月为1.0%，前两个月累计涨幅1.5%，全年预计涨幅为2.5%，仍属温和区间。

中国通胀风险分析

通胀风险不高的原因

• 非货币发行因素推动M2增长：2022年M2增速加快主要由财政留抵退税和居民理财赎回引起，非央行大规模货币投放。
• 居民消费修复有限：尽管疫情后居民消费可能阶段性反弹，但预计全年社会消费品零售总额增速约为8.0%，不属于“报复性消费”。
• 国内供需平衡：疫情冲击下国内产能恢复较快，消费需求不振，供需结构不支持物价大幅上涨。
• 价格传导机制有效：国内成品油调价机制和粮食市场独立性，有效抑制了国际能源和粮食价格上涨对CPI的传导。

结论

• M2高增是通胀的先行指标，但其是否引发高通胀取决于经济体系是否正常运行及货币政策与财政政策的协同效应。
• 美联储“放水”与财政刺激共振，是美国本轮高通胀的关键因素。
• 中国货币政策保持审慎，财政政策侧重企业部门，居民消费修复对CPI推升作用有限，2023年通胀风险不大，物价将保持温和可控。