稳健医疗（300888）新股分析报告：产品力+渠道力协同，构筑健康生活消费大品牌-20200911-西南证券-31页_2mb

产品力+渠道力协同，构筑健康生活消费大品牌

核心内容

公司是一家研发、生产、销售以无纺布为原料的医用敷料及日用消费品企业，通过“医疗+消费”协同布局，成功树立“全棉时代”品牌的中高端形象。公司依托自主研发的全棉水刺无纺布技术，不仅在医用敷料领域占据领先地位，还在日用消费品领域实现快速增长，2019年日用消费品业务收入达到30.3亿元，占公司总收入的66.3%。公司同时拓展了美妆消费品牌“津梁生活”，进一步丰富产品矩阵。

主要观点

1. 产品力突出：公司拥有自主研发的全棉水刺无纺布技术，主打“安全、舒适、医用级”概念，产品品质和口碑在市场中处于领先地位，尤其在棉柔巾领域占据显著市场份额。
2. 品牌建设成效显著：全棉时代品牌在2017年至2019年连续在天猫“双11”母婴类目中排名靠前，品牌认可度和消费者粘性高。
3. 渠道融合布局：公司线上线下渠道深度融合，形成全方位销售网络，线上渠道占比逐年提升，线下直营门店覆盖全国重点城市。
4. 盈利能力提升：公司毛利率从2017年的47.8%提升至2019年的51.7%，主要得益于日用消费品业务占比提升。
5. 未来发展潜力大：公司计划未来三年在全国45个重点城市新增96家直营门店，进一步扩大市场份额，提升渠道壁垒。

关键信息

公司概况

• 公司成立于2000年，早期以医用敷料OEM业务为主。
• 2005年自主研发全棉水刺无纺布技术，进入国内医用敷料市场。
• 2009年成立“全棉时代”品牌，拓展日用消费品领域。
• 2019年推出“津梁生活”品牌，布局美妆市场。
• 公司股权结构相对集中，实际控制人李建全、谢平、李晓远合计持股77.1%。

财务表现

• 2019年公司收入达45.7亿元，同比增长19.2%。
• 2013-2019年公司收入年均复合增速为23.8%，归母净利润年均复合增速为35.5%。
• 2019年公司毛利率为51.7%，净利率为11.9%。
• 公司计划通过IPO募集资金37.2亿元，用于高端敷料生产线、营销网络、研发中心及数字化管理系统建设。

产品与市场

• 公司主要产品包括日用消费品（棉柔巾、湿巾、卫生巾等）、医用敷料（伤口护理、感染防护、消毒清洁等）及全棉无纺布卷材。
• 日用消费品业务2013年营收为1.4亿元，2019年增长至30.3亿元，年均复合增速为66.9%。
• 医用敷料业务2019年营收为11.9亿元，占公司总营收的26%。
• 全棉无纺布卷材业务2019年营收为2.9亿元，占比6.4%。

渠道布局

• 线上渠道：公司通过天猫、京东等平台进行销售，线上渠道收入占比从2017年的64.8%下降至2019年的55.4%。
• 线下渠道：公司在全国50余个重点城市的中高端购物中心开设247家直营门店，未来计划新增96家门店，扩大销售网络。
• 公司在高端超市如Ole'、山姆会员店等渠道成功布局，覆盖约5000个网点。

市场分析

• 水刺无纺布行业：行业景气度持续向上，2013-2019年产量年均复合增速达13%。
• 医用敷料市场：国内渗透率较低，仅5%左右，未来增长空间巨大。
• 日用消费品市场：随着消费升级，需求快速增长，尤其是棉柔巾、卫生巾等高端产品。
• 湿巾市场：行业处于成长期，需求多样，2019年市场规模达87.8亿元。
• 婴儿纸尿裤市场：市场渗透率较低，未来在三四线城市有较大发展空间。

风险提示

• 渠道开拓不及预期的风险。
• 国内终端销售不及预期的风险。
• 海外业务销售波动较大的风险。
• 汇率波动较大的风险。

结论

公司凭借强大的产品力和渠道力，成功构建了健康生活消费大品牌的形象，特别是在日用消费品领域实现快速增长。随着渠道壁垒的提升和产品附加值的提高，公司未来盈利能力有望进一步增强。公司具备良好的发展潜力，是值得重点关注的消费类企业。