20231204-交银国际证券-新能源行业2024年展望_制造业产能过剩已大致反映在估值_光伏2024年渐见转机_28页_965kb

光伏行业分析

• 产能过剩与价格下行：2023年光伏产业链产能过剩问题加剧，预计2024年供需失衡进一步恶化，多晶硅产量将增长至200万吨（终端需求的149倍），价格可能跌破6万元/吨。光伏玻璃作为相对可控环节，毛利率可能在2024年探底，但长期受产能管控限制，下降空间有限。
• 装机需求：2023年全球新增装机超360吉瓦，增速57%；2024年增速放缓至22%。中国贡献主要增量，海外需求受贸易政策和加息影响波动。
• 投资机会：光伏玻璃行业扩产受管控，成本最低企业福莱特玻璃（6865HK/买入）具备优势；光伏行业估值已充分反映过剩风险，2024年三季度可能是新一轮景气周期起点。

风电行业分析

• 装机增长：2023-2025年新增装机稳定在60-80吉瓦，风机大型化趋势持续（海上风电向12兆瓦级发展），但成本竞争压力加大。
• 产能与出海：整机商产能过剩短期难缓解，前五企业市占率预计提升至75-78%。出海订单可能帮助消化过剩产能。
• 盈利压力：风机招标价持续下降，毛利率分化加速；需关注供应链成本控制和海上项目毛利率提升周期。

运营商表现

• 装机目标：国企/央企运营商（如华润电力、龙源电力）积极推进2024-2025年装机冲刺，新能源装机占比提升。
• 盈利风险：交易电价下调风险显著，新能源盈利波动高于火电。华润电力因电价敏感度低、新能源装机加速，盈利结构更稳定，华润电力（836HK/买入）评级“买入”。
• 容量电价：政策短期利好火电，但新能源运营商仍需警惕电价下行影响。

投资建议

• 光伏玻璃：福莱特玻璃（6865HK）成本控制最优，长期份额竞争力强。
• 运营商：华润电力（836HK）盈利波动低，新能源装机推力强劲。
• 多晶硅：协鑫科技（3800HK）与新特能源（1799HK）估值回调，但产能过剩仍可能侵蚀盈利。

风险提示

• 制造环节产能超预期、装机需求不及、风机大型化减速、2024年新能源电价全面下探。