新能源行业2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机-20231204-交银国际证券-28页_934kb

以下是针对报告内容的分析总结：

报告焦点

本报告分析了光伏和风电行业的现状、2024年预测及投资机会。光伏行业面临产能过剩问题，预计2024年装机量增长放缓；风电行业装机量稳定增长，但利润率尚未见底。运营商方面，装机目标可推动盈利，但电价不确定性带来风险。整体行业估值已反映 market concerns，2024年下半年或重启景气周期。投资建议聚焦于特定企业，风险包括产能超预期和需求不及预期。

光伏分析

• 产能过剩：预计2024年上半年光伏产能过剩达到顶峰，全球装机量2024年增长22%，内地装机量将增至210吉瓦。多晶硅产量增长32%至200万吨，进一步加剧产能过剩，考验企业成本控制。
• 关键子板块：
  • 光伏玻璃：毛利率可能在2024年探底，但由于产能管控，长期下降空间有限。推荐福莱特玻璃（6865HK/买入），成本优势明显。
  • 多晶硅：供需失衡导致价格暴跌，行业利润率降至谷底，龙头企业如通威股份和协鑫科技面临成本压力。
• 市场预测：光伏需求2024年同比增长14%，但估值已充分反映产能过剩担忧，行业可能在2024年下半年实现景气周期重启。

风电分析

• 新增装机：预计2024/2025年内地风电新增装机分别为70/80吉瓦，装机增量稳定，陆上和海上项目单位成本继续下降，风电机组向更大兆瓦级发展。
• 竞争与利润：行业产能过剩短期内难缓解，前五整机商市占率有望提升至75-78%，出海订单可能缓解竞争。毛利率在2024年一季度或稳定，但分化开始出现，头部企业可能获得更多市场份额。

运营商分析

• 装机目标：国企和央企运营商（如华润电力和龙源电力）将推进"十四五"装机目标，2024-2025年新增装机量增长。华润电力盈利波动相对较低，估值处于低位，推荐买入。
• 电价风险：火电容量电价政策推出，可能减轻交易电价下行对运营商盈利的影响，但新能源运营商面临更大风险。2024年电价预计下降5-10%，运营商需注意其敏感度。

投资建议

• 推荐股票：福莱特玻璃（6865HK/买入）、华润电力（836HK/买入）和新特能源（1799HK/买入）。
• 估值：光伏和风电板块市净率已回调至历史低位，行业盈利增长潜力大，但风险需评估。

风险因素

• 产能超预期：新增产能若提前投放，可能导致供应过剩和竞争加剧。
• 需求不及预期：消纳压力、融资成本上升或政策不确定性影响装机量。
• 风机大型化减慢：质量问题或运营事件可能导致装机进度放缓。
• 电价下行：2024年新能源电价可能下调，影响运营商盈利。

结语与展望

行业估值已反映上游供应过剩和电价风险，2024年下半年或启动新一轮景气周期。投资者应关注光伏板块触底后的反弹机会，运营商盈利相对稳定的特性提供防守性配置。免责声明：本报告基于行业数据和公司披露，观点可能随市场变化而调整。