采掘行业深度研究报告_煤炭专题_产业链景气度向下压低焦化利润中轴_焦炭产量收缩困难重重_14页_1mb

采掘行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国焦炭行业的现状与未来趋势，分析其产业链景气度、供给结构、需求变化及企业竞争力，为投资者提供行业研究与投资建议。

主要观点

1. 焦炭行业属性与利润中枢

• 焦炭是炼焦煤的深度加工产品，行业属性接近钢铁。
• 焦炭行业利润中枢随产业链景气度波动，2016-2018年利润逐级扩张，从108元/吨增至406元/吨，但2019年1-9月利润回落至187元/吨。
• 主产品为焦炭和甲醇，副产品包括煤焦油和粗苯。

2. 供给端：格局“散小乱弱”，收缩阻力大

• 行业集中度低，CR5仅为12%，远低于上游焦煤（20%）和下游钢铁（25%）。
• 全国冶金焦产能约5.5亿吨，平均企业产能150万吨，整体规模偏小，4.3米焦炉产能占比高达40%。
• 民营独立焦化厂问题最为突出，其规模小导致副产品设备难以满产，环保投入不足加剧行业“散小乱弱”特征。

3. 政策驱动的供给收缩

• 核心政策包括提标改造和4.3米焦炉淘汰。
• 提标改造已接近尾声，但氮氧化物处理仍是难点。
• 4.3米焦炉淘汰在山西推进缓慢，主因财政收入压力和就业问题，难以支撑大规模减产。

4. 供给收缩效果有限

• 2020年前全国预计去产能4800万吨，但实际产量在1-7月逆势增长11%，显示产能弹性大。
• 三省（山西、河北、山东）合计产能占比42%，其产量增长表明阶段性减产难以显著影响整体供需。

5. 需求端：成材周期下行，焦炭需求抵抗式下行

• 粗钢产量增长与房屋新开工面积增长差距缩小，显示供给已追平需求。
• 高库存表明市场存在过剩，但铁水产量仍具备一定韧性，可能在成本优势下出现阶段性反弹。

6. 企业竞争力分析

• 焦化企业核心竞争力在于区位优势和副产品回收能力。
• 开滦股份与金能科技具备显著区位优势，且金能科技在副产品回收方面更为彻底。
• 配煤技术对竞争壁垒影响较小。

关键信息

供给结构

• 1/3为钢厂附属焦化厂（多为国企），2/3为独立焦化厂（民营主导）。
• 4.3米焦炉产能占比高，淘汰难度大。

政策影响

• 提标改造与4.3米焦炉淘汰政策推动环保升级，但实施难度较大。
• 山西因财政收入问题，去产能动力不足，而河北、山东、江苏是主要执行地区。

需求变化

• 成材供给追平需求，推动减产。
• 铁水产量在主动减产时与高炉、电炉行为一致，但具备成本优势，反弹可能性大。

企业表现

• 金能科技与开滦股份在盈利能力方面表现突出，尤其是副产品回收能力。
• 企业盈利数据受原材料成本、副产品回收及区位优势影响较大。

风险提示

• 地产政策边际放松可能对钢铁及焦炭需求产生影响。

投资建议

• 推荐：维持对焦炭行业的投资推荐，认为行业利润中枢将随产业链景气度波动，但短期内难以大幅扩张。
• 需关注环保政策执行力度及地产政策对需求端的影响。

图表与数据参考

• 图表1：炼焦工艺流程和主要产品
• 图表2：炼焦利润历史走势
• 图表3：炼焦利润季节性走势
• 图表4：2018年煤焦钢产业链前五大集团产量
• 图表5：按炭化室高度对焦炭产能分类
• 图表6：按洗煤工艺对焦炭产能分类
• 图表7：现行的焦炭行业排放标准
• 图表8：焦化行业特别限值排放标准
• 图表9：区域焦炭上市公司焦炉烟囱排放情况
• 图表10：双焦价格与地方公共财政收入关系密切
• 图表11：河北、山东和江苏焦炭去产能政策
• 图表12：全国焦炭产量
• 图表13：山东焦炭产量
• 图表14：供给已经追平需求
• 图表15：高库存指向“过剩”
• 图表16：主动减产时高炉电炉行为模式一致
• 图表17：废钢价格运行态势能识别非主动减产
• 图表18：唐山铁水价格和吨粗钢用废钢成本对比
• 图表19：铁水产量率先反弹
• 图表20：焦炉高炉开工率差值与库存
• 图表21：总样本库存走势反映焦炭供需面变化
• 图表22：A股主要焦炭公司盈利能力对比
• 图表23：金能科技与开滦股份焦炭业务经营数据拆分对比

结论

焦炭行业在产业链景气度下行的背景下，利润中枢受到压制，供给收缩面临多重阻力，需求端则呈现抵抗式下行趋势。企业竞争力主要体现在区位优势和副产品回收能力，配煤技术影响有限。整体来看，焦炭行业仍需关注环保政策执行及地产政策变化对需求的影响。