20190912-华创证券-采掘行业深度研究报告：煤炭专题：产业链景气度向下压低焦化利润中轴，焦炭产量收缩困难重重_14页_1mb

采掘行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于焦炭行业，分析其产业链景气度、供给与需求情况、企业竞争力及潜在风险。报告指出，焦炭行业作为焦煤的深度加工制造业，其利润中枢走势受产业链景气度影响显著，当前处于下行周期，利润收缩。同时，行业供给端“散小乱弱”格局依然存在，供给收缩面临较大阻力。需求端则因成材周期下行，焦炭需求呈现抵抗式下行趋势，但整体方向已明确。企业竞争主要体现在区位优势和副产品回收能力上。

主要观点

1. 产业链景气度与焦化利润关系

• 焦炭是焦煤的深加工产品，其利润中枢走势与产业链景气度密切相关。
• 在2016-2018年的上行周期中，焦化利润从108元/吨增长至406元/吨。
• 2019年1-9月焦化利润下滑至187元/吨，显示产业链进入下行周期。

2. 供给端“散小乱弱”格局

• 行业集中度低：焦炭行业CR5仅为12%，远低于上游焦煤（20%）和下游钢铁（25%）。
• 产能结构：全国冶金焦产能约5.5亿吨，平均每家企业150万吨，整体规模偏小。
• 4.3米焦炉问题突出：全国4.3米焦炉产能占比高达40%，山西、河北、山东为主要区域。
• 提标改造与环保政策：提标改造表面完成，但氮氧化物处理仍是难点；4.3米焦炉淘汰面临“收入问题”，山西动力不足。

3. 供给收缩阻力重重

• 2020年前全国理论去产能目标约4800万吨，占总产能的8.7%。
• 实际产量在政策压力下逆势增长，说明产能弹性大，去产能效果易被“强化生产”和“新建产能”对冲。
• 供给端难以支撑焦化利润大幅扩张。

4. 需求端抵抗式下行

• 成材供给追平需求：粗钢产量同比增长7%，房屋新开工面积增长9.5%，供需矛盾显现。
• 铁水产量收缩：铁水产量有7%的收缩空间，但因成本优势，其产量在阶段性缓和后会反弹。
• 需求韧性仍存：尽管方向向下，但铁水产量仍有抵抗，表明焦炭需求尚未完全枯竭。

5. 企业竞争力分析

• 区位优势：靠近焦炭消费地和焦煤供应地的焦化企业更具竞争力，如开滦股份和金能科技。
• 副产品回收能力：副产品（如煤焦油、粗苯、甲醇）是企业抗风险能力的关键，金能科技在副产品回收上表现优于开滦股份。
• 配煤技术：现存企业间配煤技术的竞争壁垒不显著，核心竞争力仍在于区位和副产品回收。

关键信息

供给端数据

• 全国冶金焦产能：5.5亿吨
• 平均单家企业产能：150万吨
• 4.3米焦炉占比：40%
• 山西焦炭产能：1.45亿吨，其中4.3米焦炉占比66%
• 河北、山东、江苏去产能目标：1150万吨、1686万吨、2000万吨

需求端数据

• 粗钢1-7月产量同比增长7%
• 铁水产量在主动减产时可收缩7%
• 螺纹库存同比高260万吨，指向“过剩”

企业经营数据（2018年）

风险提示

• 地产政策边际放松，可能对焦炭需求产生影响。

结论

当前焦炭行业处于产业链景气度下行周期，供给收缩困难，需求抵抗式下行，整体呈现供需关系优化不足的态势。企业竞争力集中在区位优势和副产品回收能力上，而配煤技术壁垒不显著。在环保政策和去产能预期的双重压力下，焦炭行业仍面临较大的挑战，短期内难以实现利润大幅扩张。