20241013-国盛证券-建筑装饰行业周报_近年来最大规模化债措施即将出台_对建筑企业影响如何__10页_954kb

近年来最大规模地方化债措施对建筑企业的影响

政策背景

财政部新闻发布会指出，为缓解地方政府债务风险，拟一次性大幅增加债务限额置换存量隐性债务，是“近年来支持力度最大的化债措施”，有利于减轻地方财政压力，腾出资源投入基建，提振经济信心。

主要措施

• 2023年发行139万亿特殊再融资债券，2024年新增专项债约8210亿元（占已发新增专项债的23%）。
• 政策重点：优化债务结构、降低付息成本、改善基建资金面，推动实物工作量落地。

对建筑企业的积极影响

1. 资金面改善

   • 地方政府减少债务清偿后，可释放更多资金投入基建，改善建筑企业订单收入预期；
   • 隐性债务置换可降低融资成本，增强中长期支出能力。

2. 应收账款与现金流修复

   • 化债资金可能用于偿还政府拖欠工程款，促进建筑企业政府类项目回款；
   • 部分企业股价低于每股净资产（破净公司约27%），估值修复潜力显著。

3. 估值提升

   • 建筑央企、地方国企及PPP园林类企业PB估值有望修复，现金流改善支撑PB估值回升。

投资建议

重点推荐：

1. 低估值央企：中国建筑（PB 0.58，股息率46%）、中国交建（PB 0.62，股息率28%）、中国铁建（PB 0.50，股息率34%）等，受益于政策宽松期超额收益；
2. 地方国企龙头：四川路桥（PB 0.34，PE 34X）、安徽建工（PE 20X）；
3. 顺周期标的：鸿路钢构（PE 11X）、华阳国际（PE 13X）、金螳螂（PE 7X）等。

风险提示：

• 化债政策推进不及预期；
• 需求恢复缓慢；
• 坏账风险增加。

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