20211221-中泰国际证券-中裕燃气-03633.HK-聚焦业务布局转型_目标成为综合能源服务商_6页_739kb

中裕燃气（3633 HK）总结

核心内容概述

中裕燃气是一家以城镇燃气运营为核心业务的公司，近年来逐步向综合能源服务商转型，通过“一体三翼”的战略布局，拓展增值业务、智慧能源和能源贸易等辅助业务。公司目前正计划更名为“中裕能源”，以突出其在智慧能源领域的战略方向。虽然燃气业务仍是主要收入来源，但公司希望在未来三年内重点发展智慧能源，以提升整体业务结构和盈利能力。

主要观点

• 业务布局转型：公司自2020年起提出“一体三翼”战略，以城镇燃气运营为核心，拓展增值业务、智慧能源和能源贸易。
• 核心业务表现：城镇燃气运营仍为公司主要收入来源，其中零售燃气销售占比最高，达62.0%，燃气接驳占17.1%。2021年上半年零售燃气销售同比增长40.5%，主要得益于疫情后需求恢复。
• 增值业务与新零售：增值业务近年来增长显著，但2021年上半年因煤改气项目减少，收入同比下降33.5%，占比降至3.7%。公司通过自有品牌“中裕凤凰”推广燃气相关产品，如热水器、煮食用具等。
• 智慧能源：公司正布局智慧能源，计划在现有燃气项目基础上发展电源、电网、负荷、储能等一体化项目，如屋顶分布式光伏发电。目前该业务仍处于起步阶段，短期收入增长有限。
• 能源贸易：能源贸易业务增长迅猛，2021年上半年收入同比增长472.2%，达8.8亿元港币，占总收入15.1%。
• 融资与战略股东引入：公司于2021年10月完成1.88亿新股发行，每股5.80港元，募集10.9亿元港币，引入姚志胜先生成为战略性股东，持股6.63%。姚先生所属嘉祥交通（亚洲）集团具备丰富的基建经验，或有助于公司拓展新业务。
• 估值与前景：公司2020年市盈率为19.1倍，略逊于华润燃气（1193 HK）的18.5倍。目前估值吸引力有限，需更具体的发展计划以支撑其价值。
• 风险提示：包括业务开发延误、天然气供应紧张及天然气接驳费大幅下降等。

关键信息

业务结构

• 城镇燃气运营：核心业务，占总收入62.0%（零售燃气销售）及17.1%（燃气接驳）。
• 增值业务：收入占比由2018年的2.0%增至2020年的7.4%，但2021年上半年下降至3.7%。
• 能源贸易：收入占比从2020年的7.0%增至2021年上半年的15.1%，增长显著。
• 智慧能源：正在发展，目标成为绿色能源综合服务商，但目前收入贡献有限。

财务表现

股票信息

• 现价：7.62港元
• 总市值：21,622.14百万港元
• 流通股比例：26.56%
• 52周价格区间：6.18-7.85港元
• 3个月日均成交额：27.57百万港元
• 主要股东：中国燃气（384 HK）占37.33%，王文亮占26.56%

融资情况

• 2021年10月完成1.88亿新股发行，每股5.80港元，募集10.9亿元港币。
• 2021年11月与16家银行签订5.65亿美元银团贷款协议，以支持新业务发展。
• 公司计划通过成立产业基金等方式获取更多融资支持。

未来展望

• 公司计划在2022年初更名为“中裕能源”，以强化智慧能源品牌形象。
• 智慧能源业务尚处于起步阶段，需时间验证其盈利能力。
• 增值业务需拓展销售范围，以维持收入增长。
• 期待新股东姚志胜带来的业务协同效应。

结论

中裕燃气正致力于从传统燃气运营商向综合能源服务商转型，重点发展智慧能源业务。虽然其核心燃气业务表现稳健，但辅助业务的增长仍面临挑战。公司已引入战略性股东，并获得融资支持，但估值吸引力有限，需更明确的发展计划来提升市场信心。短期内更名可能带来技术性买盘，但长期成效仍需观察。