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Refining Gets a Boost: Summary

核心内容

中国国家发展和改革委员会（NDRC）宣布提高符合国家IV标准和国家V标准的清洁汽油和柴油价格，以推动油品质量升级。此次调价旨在减少污染，同时为炼油企业带来经济激励，提升其经营利润。该政策是今年市场改革的一部分，包括新的原油定价机制和天然气价格改革。

主要观点

• 价格调整：

  • 符合国家IV标准的汽油和柴油价格分别上调人民币290/吨和370/吨。
  • 符合国家V标准的汽油和柴油价格将分别再上调人民币170/吨和160/吨。
  • 北京和上海等试点地区，若达到国家V标准，汽油和柴油价格将再上调人民币50/吨。

• 炼油利润提升：

  • 炼油利润率有望在2015年提升至每桶1.5美元，高于2013年的每桶1.0美元。
  • 柴油利润率提升幅度大于汽油，由于柴油需求量约为汽油的1.8倍。

• 企业影响：

  • 中国石油（PetroChina）和中国石化（Sinopec）将受益于此次调价，尤其是Sinopec，其2015年炼油经营利润预计达到人民币280亿元，创历史新高。
  • PetroChina的炼油经营利润预计在2015年转为盈亏平衡，而Sinopec的净利和经营利润将分别提升12.4%和10.9%。

• 估值调整：

  • Sinopec的股价目标从港币6.7提升至港币6.9，基于EV/CE倍数1.2倍和ROCE 9.4%。
  • PetroChina的股价目标从港币10.2提升至港币10.3，基于EV/CE倍数1.3倍和ROCE 9.2%。

• 关键风险：

  • 政府可能对基础燃料价格做出不利调整，影响炼油利润率。
  • 天然气价格改革可能进一步延迟，对PetroChina构成下行风险。

关键信息

• 标准实施时间表：

  • 国家IV标准汽油和柴油将在2013年底和2014年底全国实施。
  • 国家V标准将在2017年全面实施，但重点区域如京津冀、长三角和珠三角将提前至2015年底。

• 成本分摊：

  • 炼油企业承担30%的升级成本，消费者承担70%。

• 盈利预测：

  • Sinopec 2014年净利预计为人民币82,919百万，2015年预计为人民币86,415百万。
  • PetroChina 2014年净利预计为人民币152,465百万，2015年预计为人民币164,379百万。

• 估值与财务指标：

  • Sinopec和PetroChina的股价目标分别上调至港币6.9和港币10.3。
  • 估值模型基于EV/CE倍数、ROCE和WACC等指标，显示两者均被低估。

表格摘要

价格调整对产品利润率的影响

炼油经营利润预测

赚取能力（ROCE）与资本成本（WACC）

股价目标与预期涨幅

估值指标对比

结论

此次价格调整标志着中国在环保和市场改革方面的进一步推进，为Sinopec和PetroChina带来显著的利润提升。尽管存在一定的下行风险，但整体来看，这一举措对两家公司是积极的，有助于提升其盈利能力和市场估值。