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机构名称: 贝莱德投资管理（中国）有限公司

研究报告类型: 公司动态

股票代码: 300347 CH

评级: 维持“买入”

【核心观点】

1. 业绩表现
   2023年收入人民币738.4亿元，同比增长4.2%；净利润14.77亿元，同比下降4.1%，均低于预期，主要受新冠疫苗收入下滑、全球研发投入放缓及临时价格调整影响。
2. 需求复苏信号
   2024年预期收入和净利润实现中单位数增长，标志着从低谷期强劲复苏。订单新签额与账簿储备额温和增长，奠定了可持续增长基础。
3. 全球化策略
   全球化布局加速推进，客户管理及临床监察团队扩张，欧洲（并购Marti Farm）、东南亚及澳洲临床团队建立，提升全球服务能力。
4. 估值调整
   目标价由前值80.31元下调至68.57元，折价29%，主要因调整长期增长预期。长期盈利能力和估值表现有望逐步修复。

【分析要点】

1. 财务表现及复苏预期

• 2023年收入与净利润未达预期，主因疫苗业务收缩及疫后需求回落。
• 2024年预计增速回升：收入与净利润分别增长13.3%、14.2%，体现行业回暖信号。
• 毛利率改善：2024年毛利率提升至40.4%，研发投入效率提升将支撑中长期增长。

2. 驱动因素

• 政策支持：中国医药研发投入持续加码，利好本地CRO企业。
• 市场情绪变化：全球生物医药投资从低谷反弹，欧美市场新订单显著增长。
• 客户结构优化：中美跨境项目增多，全球化服务网络成为抗风险关键。

3. 全球化进展

• 团队建设：新增110名PM/CRAs专业人员，覆盖欧美亚多国。
• 吞并并购：2023年并购中东欧CRO Marti Farm，巩固欧美市场份额。
• 本地化布局：临床团队拓展至韩国、东南亚等地，响应《医保常态化》等政策导向。

4. 风险提示

• 全球化扩张可能导致地缘政治不确定性
• 竞争格局加剧
• 疫情反复对利润空间的持续压力（前期降价影响）

【估值分析】

• DCF模型调整：基于保守增长路径，2024-2026年营收增速依次为13.3%、17.7%、21.9%。
• TP调整原因：下调模型中假设了更严苛的长期增速（2.0%），反映行业竞争格局恶化及需求周期波动。
• 估值指标：PE从31.1倍下降至27.5倍，ROE稳步提升，当前股价53.10元仍具安全边际。

【数据总结】

• 2024E全面盈利增长预期：
  • 收入：83.67亿元（YoY+13.3%）
  • 净利润：16.87亿元（YoY+14.2%）
• 核心财务指标：

  项目	2023A	2024E	变动
  营收增速	4.2%	13.3%	预期上调
  毛利率	38.6%	40.4%	明显改善
  调整后净利率	20.0%	20.2%	微幅优化
  股权回报率(ROE)	10.0%	10.7%	持续提升

• 估值锚定：合理价格区间为22.4-17.6倍PE，维持“买入”评级。

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#### **【关键披露】**
- 本报告分析师证实：观点与其专业判断一致，与发行人无利益冲突。
- 无证券代码列表，建议投资者结合自身策略独立决策。