零壹智库-“小米代工厂”九号机器人冲刺科创板，七成收入是滑板车-2020.7-15页_1mb

九号机器人冲刺科创板总结

核心内容

九号机器人（Segway-Ninebot）是一家成立于2012年的短交通和机器人领域创新企业，总部位于北京。公司主要产品包括电动滑板车、平衡车、服务机器人、全地形车、电动车、平衡轮、卡丁车等，产品覆盖全球100多个国家和地区。公司曾于2020年6月12日首发过会，成为科创板首单CDR（中国存托凭证）。

主要观点

1. 公司业务结构与“机器人”定位不符

• 产品结构：九号机器人的主要收入来源为智能电动平衡车和滑板车系列，占公司收入的90%以上。
• 收入占比：2019年滑板车收入超过32亿元，而智能服务机器人收入仅为400多万元。
• 公司名称变更：2020年公司名称由“九号机器人有限公司”更改为“九号有限公司”，可能反映其业务实质。

2. 财务表现与行业前景

• 三年累计亏损：2017年至2019年，九号机器人累计亏损达28.85亿元，但剔除非经常性损益后，净利润呈现增长趋势。
• 经营现金流良好：2017至2019年，经营现金流净额分别为1.37亿元、3.77亿元和2.51亿元，表明公司运营状况较为稳健。
• 行业增长潜力：中国电动平衡车市场需求预计从2015年的193万台增长至2022年的607万台，年均复合增长率约17.79%。

3. 客户集中度高，依赖小米

• 客户集中度：2017年至2019年，前五大客户销售收入占比分别为83.26%、77.86%和63.44%，客户集中度较高。
• 小米为最大客户：小米集团是九号机器人连续三年的第一大客户，收入占比分别为73.76%、57.31%和52.33%。
• 股权关联：小米通过People Better持有九号机器人10.91%的股权，顺为资本持有10.91%，合计近22%的股份。

4. 销售模式与市场拓展

• 销售模式：九号机器人主要通过ODM和定制产品销售，占比超过70%，自主品牌销售占比不足30%。
• 线上销售占比低：线上销售金额占比分别为3.24%、4.14%和6.59%，自主品牌线上销售模式包括M2C直营和分销。
• 市场拓展：公司在全球设有多个子公司，包括北京、西雅图、贝德福德、阿姆斯特丹、首尔、慕尼黑等，境外销售收入占比逐年上升。

5. 研发投入与产品发展

• 研发投入：2017至2019年，九号机器人研发投入分别为0.91亿元、1.23亿元和3.17亿元，研发费用率分别为6.61%、2.9%和6.91%。
• 研发方向：尽管研发投入不高，但公司在智能服务机器人方面有持续投入，且金额逐年增长。
• 产品定位争议：公司产品虽被部分机构归类为机器人，但与大众认知的独立运作智能机器人存在差异。

6. 政策与贸易风险

• 政策限制：电动滑板车和平衡车在国内尚未获得“路权”，多个城市禁止其在机动车道或非机动车道使用，且未被划入电动车类目。
• 贸易风险：在中美贸易争端背景下，九号机器人出口业务可能面临一定挑战，尤其是技术壁垒较低的产品。

关键信息

• 融资历程：2014年A轮融资8000万美元，2015年B轮融资6000万美元，2017年C轮融资1亿美元。
• IPO募资：九号机器人拟募集20.77亿元，用于智能电动车、公路休闲车扩产、研发中心建设、配送机器人等项目。
• 财务数据：2020年一季度营业收入6.52亿元，同比减少30.38%；归母净利润为-1.1亿元，扣非后归母净利润为-1.13亿元。
• 毛利率变化：平衡车毛利率从2017年的26.47%下降至2019年的21.32%，滑板车毛利率波动较大。
• 销售渠道：2019年线下销售占比达93.17%，线上销售占比仅6.59%，ODM和定制产品销售占主导。

总结

九号机器人虽以“机器人”为名，但其实际业务以电动滑板车和平衡车为主，收入结构与“机器人”定位存在偏差。公司虽获得小米、红杉、英特尔、中国移动等知名投资方的支持，但客户集中度高，对小米依赖明显。尽管公司研发投入逐年增长，但整体研发费用率偏低，且产品仍面临政策限制与贸易风险。未来，九号机器人需在产品多元化和品牌独立性方面寻求突破，以摆脱“小米代工厂”的标签。