20180709-申万宏源-信用周报2018年第19期_市场回暖_寻找安全行业；常德城投转型整合进入强力推进阶段_19页_812kb

信用债市场周度总结（2018年07月08日）

核心内容概述

2018年7月上旬，信用债市场整体呈现弱平衡态势。一级市场发行规模为859.97亿元，偿还规模为873.93亿元，净融资为-13.96亿元，显示市场融资需求依然偏弱。二级市场信用利差整体下行，但等级间利差持续走阔，市场情绪有所回暖。同时，常德城投债的转型整合进入强力推进阶段，成为市场关注焦点。此外，部分企业信用风险事件频发，需重点关注。

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信用债一级市场

发行情况

• 上周共发行859.97亿元，偿还873.93亿元，净融资为-13.96亿元。
• 短融和超短融合计占比36.81%，公司债占比40.49%，资产支持证券占比18.52%。
• 偿还量中，到期偿还689.15亿元，提前兑付96.83亿元，回售量87.95亿元。
• 取消或推迟发行规模为58亿元。

行业分布

• 产业债主要集中在煤炭、公用事业等行业，其中河钢、冀中能源、苏交通等发行较多短久期债券。
• AAA级阳煤发行期限较长，成为关注焦点。
• 城投债发行以超短融为主，建筑工程和多领域控股行业发行规模较大。
• 发行主体以AA+及以上为主，发行利率集中在4%-4.5%和6%以上。

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信用债二级市场

利差变化

• 信用利差整体下行，等级间利差继续走阔。
• 中短融收益率下行幅度大于公司债，短久期利差下降显著。
• AA等级信用利差均在50%以上，高等级利差仍处于较低分位数。

成交情况

• 成交活跃的行业集中在煤炭、钢铁、房地产等。
• 成交收益率低于估值的债券主要分布在钢铁、煤炭、商贸等行业。
• 成交收益率高于估值的债券集中在房地产、纺织服装等行业。

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产业债市场分析

利差走势

• 上周产业债利差整体下行，1-3年中等久期产业债利差下行较为显著。
• 电气设备、汽车和地产等行业利差下行幅度较大。
• 航运和造纸行业利差上行，成为风险点。

信用风险评估

• 采用定量与定性结合的方法，关注5%尾部风险。
• 行业风险排序：煤炭、钢铁、化工、医药、汽车、航空为低风险行业。
• 煤炭和钢铁风险集中在债务依赖与盈利，供给侧改革后盈利改善，企业性质优秀。
• 化工、航空、汽车、医药虽相对风险较低，但受主体性质拖累。

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城投债市场分析

常德城投转型整合

• 7月5日，常德市发布市级平台公司整合方案，计划9月底完成整合。
• 涉及主体包括城投集团、经投集团、交投集团、农投集团、工投集团等。
• 整合方式包括注销、整合、转型和股权退出。

城投债市场表现

• 城投债期限利差走阔，等级利差平稳，与国债信用利差回落。
• 华北地区城投债信用利差下降幅度较大，1年期城投债利差下降明显。
• 新老城投债利差回落约62bp，显示市场对城投债的信用风险有所降低。

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信用债风险警示

春和集团

• 7月2日公告“12春和债”违约，涉及法律诉讼84起，账户被查封、资产被保全。
• 银行负债总额约69.73亿元，融资逾期严重，公司已停止经营。
• 该债券为“二次违约”，早在2017年即出现利息违约，现再次违约。

楚雄州开发投资有限公司

• 7月4日，联合资信将其主体评级由AA下调至AA-，评级展望为负面。
• 公司连续亏损，2017年净利润亏损3.79亿元，现金流紧张。
• 子公司云南路桥营收下滑，控制力弱，导致流动性风险上升。

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关键数据与图表

信用债发行与偿还

• 发行规模：859.97亿元
• 偿还规模：873.93亿元
• 净融资：-13.96亿元

行业风险排序

• 煤炭、钢铁、化工、医药、汽车、航空为低风险行业。
• 风险主要来源于筹资、投资和经营三个方面，其中筹资风险 > 投资风险 > 经营风险。

城投债利差变化

• 1年内城投债信用利差下降幅度较大。
• 华北地区城投债信用利差下降显著。

风险事件梳理

• 春和集团、楚雄州开发投资有限公司、凯迪生态等企业出现信用风险事件。
• 永泰能源、升华集团、鄂尔多斯市华研投资集团等主体评级下调。

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总结

2018年7月上旬，信用债市场整体弱平衡，一级市场发行量略低于偿还量，净融资为负。二级市场信用利差整体下行，但等级间利差走阔，市场回暖迹象明显。产业债方面，煤炭、钢铁等传统行业利差下行，但存在尾部风险，建议关注安全边际较高的中下游行业。城投债市场呈现调整趋势，常德城投转型整合进入强力推进阶段，对小规模公益类城投为利好，但对市场化城投为利空。同时，部分企业如春和集团、楚雄州开发投资有限公司出现信用风险，需密切关注。