深度报告-20221020-中邮证券-华联综超-600361.SH-山东创新借壳过会_向高端化和绿色化迈进_29页_1mb

华联综超股票投资评级总结

核心内容

华联综超（600361.SH）通过重大资产重组，实现从传统零售行业向高端铝合金材料制造行业的转型。2021年7月，公司筹划重大资产重组，并于2022年10月获得证监会正式批复，山东创新金属科技有限公司（创新金属）实现借壳上市。创新金属是国内领先的铝合金材料企业，连续六年入围“中国企业500强”，其产品广泛应用于3C电子、汽车轻量化、新能源、轨道交通等领域，是苹果公司核心供应商。

主要观点

• 借壳上市与主营业务变更：华联综超通过借壳创新金属实现主营业务转型，重组后公司收入和利润显著提升，2021年备考营业收入达594.29亿元，归母净利润达8.69亿元，EPS为0.22元。重组后公司股权结构清晰，创新金属实际控制人及一致行动人持股比例达61.22%。
• 盈利能力提升：公司通过产品结构优化和加工费上涨，盈利能力稳步提升。剔除原材料价格后，公司净利率约为20%，加工费持续上涨是利润增长的关键因素。
• 产能扩张与产品结构升级：公司具备领先的产能规模，2021年末棒材产能332万吨、板带箔产能69万吨、型材产能13万吨、铝杆线缆产能58万吨、结构件产能6268万件。募投项目将在2023年投产，进一步扩大产能，提升产能利用率。
• 高端化与绿色化转型：公司积极拓展高端产品，加工费上涨推动吨毛利持续改善。同时，公司发展再生铝业务，采购再生铝和水电铝，满足绿色原料需求，提升环保标准。

关键信息

• 市场表现：公司52周内高为8.99元，低为4.33元，总市值40.75亿元，流通市值40.75亿元，总股本6.66亿股。
• 重组细节：置出资产作价22.9亿元，采用现金交易；置入资产作价114.82亿元，采用发行股份方式，发行价3.44元/股，总股本增至40.04亿股。
• 利润承诺：创新金属承诺2022-2024年扣非后归母净利润不低于10.18/12.21/14.24亿元，对应EPS为0.25/0.30/0.36元。
• 产品结构：公司主要产品为铝合金棒材、型材、结构件、板带箔、铝杆线缆，其中棒材为最主要收入和利润来源，占比66.73%的收入和51.6%的利润。
• 客户结构：公司客户涵盖苹果、富士康、比亚迪电子、宝马、奔驰、日产、今创集团等，高端客户占比提升。
• 加工费与吨毛利：2019-2021年公司直销和来料加工产品加工费分别为913/999/1,186元和1,212/1,313/1,353元，2022-2024年加工费将增至1,322/1,340/1,375元，吨毛利持续上涨。
• 行业前景：中国铝消费全球占比59%，2013-2021年需求CAGR=7.3%。铝挤压材和铝板带箔是主要加工产品，2025年铝挤压材需求预计从2,752万吨增至3,044万吨。
• 绿色原料：公司在山东发展再生铝业务，在云南采购水电铝，解决原料瓶颈，符合碳中和趋势。
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价7.5元，按2023年EPS 0.3元计算，给予25X估值。

风险提示

• 经济下行风险
• 原材料价格波动风险
• 加工费下降风险
• 安全生产及环保风险

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年财务预测：营业收入预计为620/617/594亿元，归母净利润预计为10.18/12.21/14.24亿元，EPS为0.25/0.30/0.36元。
• 估值：给予2023年25X估值，目标价7.5元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，预期个股相对基准指数涨幅在20%以上。

总结

华联综超通过借壳创新金属，成功转型为高端铝合金材料制造企业，拥有广泛的客户基础和领先的产品结构。公司未来三年盈利能力有望持续改善，受益于行业需求增长和加工费上涨。同时，公司正积极推进绿色原料采购和再生铝发展，以应对环保要求和原料瓶颈。在当前市场环境下，公司具备良好的成长性和估值潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。