20130722-广发证券-从高鑫零售的前世今生看永辉的未来_27页_4mb

零售行业总结

核心内容

本文通过分析高鑫零售的“转租”模式及其在行业中的表现，探讨了永辉超市推行类似策略的前景。高鑫零售凭借在三四线城市的布局、高效的“转租”模式、以及强大的品类管理和供应链管理能力，成功在行业低迷期保持领先地位。然而，随着多渠道分流的加剧和租金成本的上升，这种模式的可持续性受到质疑，尤其对永辉超市而言，其大门店“转租”模式前景并不乐观。

主要观点

• 高鑫零售在2010年已成为中国最大的大卖场，市场份额达到13.6%，领先于沃尔玛和华润。
• 高鑫零售的核心优势包括：
  • 门店主要布局于三四线城市，适应收入增长较快的区域；
  • “转租”模式有效稀释租金成本，同时带来商圈效应；
  • 品类管理与供应链管理能力出众，提升经营效率和盈利水平。
• 然而，随着实体和网购渠道的分流，三四线城市的竞争将加剧，而一二线城市的分流趋势将重演，这将对“转租”模式构成长期挑战。
• 永辉超市虽然在生鲜领域具有优势，但其大门店“转租”模式面临集客效应不佳、租金压力大等问题，难以持续支撑盈利增长。

关键信息

一、高鑫零售取得优势地位的原因

1. 门店布局

   • 大润发和欧尚门店主要分布在三四线城市，占比66%；
   • 华东区是其主要市场，集中了46.15%的门店。

2. “转租”模式

   • 高鑫零售出租面积占门店总面积的约50%，租金收入基本覆盖租金支出；
   • 通过引入配套商铺，形成商圈效应，提升门店吸引力；
   • 承租租期长、转租租期短，便于灵活调整租金。

3. 品类管理与供应链能力

   • 拓展商品品类，丰富SKU，提升毛利率；
   • 建立高效的物流中心，降低库存和运营成本。

二、“转租”模式的可持续性存疑

1. 实体渠道分流

   • 一二线城市超市数量接近饱和，竞争加剧；
   • 消费者信心指数低迷，影响门店客流。

2. 网购分流

   • 网上超市在品类丰富度和价格优势上表现突出；
   • 物流成本和配送效率的提升将进一步增强线上竞争力；
   • 快消品网购渗透率预计从2012年的1.4%增长至2020年的20%，对线下分流长期存在。

三、永辉超市“转租”前景黯淡

1. “转租”模式实施情况

   • 永辉超市通过大卖场模式扩张，单店面积迅速上升；
   • 租金收入增长快于营收增长，显示对“转租”模式的依赖。

2. 面临的挑战

   • 集客效应不佳：近三年单店日均客流呈下降趋势，可比同店增速下滑；
   • 租金压力增大：租金费用率持续上升，且永辉门店多位于一二线城市，租金成本更高；
   • 品类分流影响：电商对服装和食品的分流是长期趋势，影响门店盈利能力。

风险提示

• 多渠道竞争加剧：实体和线上分流趋势明显，对线下门店客流形成压力；
• 人力和租金成本持续上升：影响超市行业整体盈利能力，特别是大门店模式。

盈利预测与评级

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%；
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

结论

高鑫零售的成功主要源于其在三四线城市的布局和“转租”模式的高效运作，但随着渠道分流和租金成本上升，这种模式的可持续性受到质疑。永辉超市虽然尝试通过“转租”模式缓解租金压力，但其大门店模式在客流吸引力和租金成本控制方面存在明显短板，前景不容乐观。因此，投资者需关注其在多渠道竞争和成本控制方面的应对能力。