20151219-中投证券-精伦电子-600355.SH-智能制造+身份核验+平台整合_业绩反转加速_20页_1mb

精伦电子总结

核心内容

精伦电子（600355）是一家专注于电子智能终端研发、设计和生产的上市公司，近年来公司积极转型，确立了三大主营业务方向：缝机电控、身份核验和别致科技平台整合。公司通过员工持股计划、智能制造平台建设和身份核验生态构建，逐步走出低谷，迎来业绩反转和长期发展机会。

主要观点

• 转型方向明确：公司已确立缝机电控、身份核验和别致科技三大发展方向，分别在各自领域占据行业领先地位，具有较大的发展空间。
• 员工持股计划：2015年公司推行员工持股计划，虽导致当年大幅亏损，但为公司注入长期发展动力，提升员工积极性。
• 缝机电控业务：鲍麦克斯作为子公司，在缝机电控领域技术实力突出，产品覆盖工业缝纫机、刺绣机等多个细分市场，未来将向中高端产品拓展，提升利润率。
• 身份核验业务：公司是公安部最早选定的二代身份证阅读机具生产企业之一，受益于电信实名制政策，身份核验业务增长迅速，未来有望拓展至其他领域。
• 平台整合潜力：别致科技平台与缝机电控、身份核验设备融合，提升产品智能化和人性化，具备良好的协同效应。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为-0.07元、0.14元和0.26元，对应P/E分别为-116.17x、57.49x和31.14x，给予公司2016年80倍PE，目标价11.20元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

公司背景

• 成立于1994年，2002年上市。
• 实际控制人为董事长张学阳，持股15.08%，关联方罗剑锋持股4.06%，员工持股3.41%。
• 拥有武汉精伦电气44.15%的股权，专注电力信息化领域。

业务转型

• 早期以电话计费管理产品为主，后逐步转型进入金融税控、视频监控、车载导航等领域。
• 2014年确立四大主营业务：缝机电控、身份核验、电子通信、三网融合。
• 2015年进一步聚焦于缝机电控、身份核验和智能人机交互解决方案。

员工持股计划

• 2015年推行员工持股计划，上限886.60万股，其中大股东无偿赠与682万股，产生6240.3万元费用，导致公司15年大幅亏损。
• 计划完成后，员工持股比例达到3.41%，有助于提升员工积极性和公司业绩。

缝机电控业务

• 鲍麦克斯是公司核心子公司，成立于2002年，由五位留美博士与精伦电子共同组建。
• 鲍麦克斯在缝机电控领域具有较高技术水平，产品覆盖工业缝纫机、刺绣机等。
• 2014年获“用户优选五大电机电控知名品牌”榜首，品牌影响力强。
• 缝机电控市场渗透率较低，未来有望提升至50%，发展空间大。

身份核验业务

• 公司是公安部首批二代身份证阅读机具定点生产企业之一，技术实力强。
• 受电信实名制影响，身份核验业务在2015年前三季度增长翻倍，预计未来继续快速增长。
• 产品涵盖桌面、独立和手持式机具，还能识别公交卡、证件卡等。
• 拓展至生物识别领域，如指纹识别、人脸识别等，丰富产业链。

平台整合前景

• 别致科技平台与缝机电控、身份核验设备融合，提升产品智能化和人性化。
• 平台整合有助于降低公司成本，提升产品价值。
• 广告物联网业务前景广阔，与公司其他业务形成协同效应。

财务预测

• 2015年营收预计为459亿元，2016年为663亿元，2017年为922亿元。
• 2015年净利润预计为-34亿元，2016年为69亿元，2017年为127亿元。
• 预计2016年PE为80倍，对应目标价11.20元。

风险提示

• 缝机电控业务不及预期。
• 身份核验市场竞争超预期。
• 平台整合效果不及预期。

估值与投资评级

• 目标价：11.20元（2016年80倍PE）。
• 投资评级：强烈推荐，预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅超过20%。

财务指标

结论

精伦电子通过转型和员工持股计划，逐步走出低谷，迎来业绩反转。缝机电控和身份核验业务增长迅速，平台整合前景广阔，预计未来三年公司将实现营收和利润的快速增长。尽管存在一定的市场和竞争风险，但整体来看，公司具备较强的长期发展潜力，给予“强烈推荐”评级。