2018年-CEPS欧洲政策研究中心_Counterproductive_Proposals_on_Euro_Area_Reform_by_French_and_German_Economists_12页_499kb

报告摘要

详细总结：法国与德国经济学家对欧元区改革的反生产力提案

核心内容

本文由Marcello Messori和Stefano Micossi撰写，是对法国与德国经济学家在欧元区改革方面提出的一系列提案进行分析的政策简报。他们指出，尽管这些提案旨在加强欧元区治理、促进财政纪律和降低主权债务风险，但其核心内容和建议实际上可能加剧金融不稳定，削弱欧元区对金融冲击的防御能力。

主要观点

提案背景
Bénassy-Quéré等人的CEPR Policy Insight No. 91（2018）试图通过完善银行业联盟和建立可执行的财政纪律机制来弥合法国与德国在欧洲经济与货币联盟（EMU）政策上的分歧。
提案的反生产力性
作者认为，这些提案过于严格，忽视了金融市场的反应，可能会导致市场提前逃离欧元区，增加主权债务重组的风险，并削弱欧元区的金融稳定性。
治理架构的缺陷
提案强调严格的财政规则和债务重组，但未充分考虑市场对主权债务风险的反应，以及在危机中保留流动性工具的必要性。

关键信息

1. 银行业联盟（Banking Union）

Schäuble的提案：
- 强调银行资产负债表的风险减少。
- 不支持ESM对EDIS的援助。
- 不主张对主权债务进行提前重组。
PI 91的提案：
- 增强SSM（单一监督机制）的权力，排除国家层面的决策权。
- 推动SRB（单一解决机制）直接管理银行危机。
- 引入“集中风险收费”以限制银行对国家主权债券的敞口。
- 建议消除银行在BRRD（银行恢复与解决指令）中的金融稳定例外。
作者观点：
- 作者认为，PI 91在某些方面比Schäuble更严格，例如限制银行在危机中使用主权债券作为抵押物。
- 这种做法可能削弱银行在特殊情况下获取ECB（欧洲央行）紧急流动性支持的能力，从而加剧金融市场的不确定性。

2. ESM（欧洲稳定机制）职能

共同主张：
- ESM应承担危机贷款的全部责任。
- 责任应从欧盟委员会转移至ESM。
- ESM援助应仅限于失去或可能失去市场准入的国家。
PI 91的额外建议：
- ESM贷款需经股东批准。
- ESM董事会应独立于成员国政府。
作者观点：
- ESM作为债权人工具的定位可能削弱其民主问责性。
- 提案中提到的“ESM窗口”融资机制过于严格，实际上难以实施。

3. 主权债务政策

Schäuble的提案：
- 主张在ESM援助时进行主权债务重组。
- 强调债务可持续性。
PI 91的提案：
- 建议在援助前进行债务重组，并采用数据驱动方法。
- 提出“初级债券”机制，要求超支国家发行，且债务重组可能影响整体债务结构。
作者观点：
- 提案中债务重组机制可能引发市场投机行为，导致新一轮不稳定。
- “初级债券”可能被市场解读为未来危机的信号，从而推高利率溢价。

4. 财政纪律

PI 91的提案：
- 建议采用基于公共支出上限的债务规则。
- 设立“雨天基金”用于应对大规模劳动力市场冲击。
作者观点：
- 财政目标由独立技术机构设定，可能削弱国家议会的决策权。
- 这种技术官僚化治理模式可能引发成员国对财政政策的不满。

结论

尽管PI 91试图在风险缓解与风险分担之间找到平衡，但其核心建议与Schäuble的非正式文件高度一致，甚至更严格。这表明提案未能真正弥合法国与德国之间的分歧，反而可能引发新的危机。作者认为，这些提案忽略了市场对主权债务风险的敏感性，可能加剧金融市场的不稳定性，削弱欧元区抵御金融冲击的能力，因此不适用于未来欧元区治理的可行妥协方案。

政策建议

需要更灵活的治理机制，允许成员国在危机中使用流动性工具。
债务重组应谨慎设计，避免引发市场恐慌。
ESM应保留一定的灵活性，以支持国家在危机中进行风险分担和缓冲。
需要探索新的主权债务工具，如与GDP挂钩的债券，以增强市场信心。

表格对比

政策领域	Schäuble的提案	PI 91的提案
银行业联盟	重视银行风险减少，排除ESM对EDIS的支持	增强SSM权力，排除国家决策权；推动SRB直接管理银行危机；引入集中风险收费；限制银行使用主权债券作为抵押物
ESM职能	ESM作为危机贷款的唯一责任方，不支持直接银行资本注入窗口	ESM贷款需经股东批准；董事会独立于政府；仅对失去市场准入的国家提供援助；ESM贷款通常伴随债务重组
主权债务	强调债务重组是危机管理的一部分，但未明确触发条件	债务重组基于数据驱动方法，提前触发；初级债券机制，可能引发市场对未来的担忧
财政纪律	强调结构性改革与欧盟预算结合，但未提及债务重组	采用债务上限与公共支出控制；设立雨天基金，但排除与结构性改革的联系

参考文献

Bénassy-Quéré et al. (2018), "Reconciling risk sharing with market discipline: A constructive approach to euro area reform"
Schäuble, Wolfgang (2017), 非正式文件
Micossi, Stefano (2017), 有关金融稳定和市场反应的研究
Tabellini, Guido (2017), 有关主权债务重组的反对意见
ESRB (2018), 有关安全资产发行的建议

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