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PPI同比拐点如期而至 周期顶部进一步确认

核心内容概述

2023年6月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨8.8%，环比上涨0.3%。尽管同比涨幅较5月有所回落，但整体仍处于高位，进一步确认了本轮PPI周期的顶部。从行业结构来看，PPI同比涨幅呈现分化，黑色金属、有色金属和能源化工行业表现较强，而部分传统行业如纺织业则仍处于低迷状态。市场预计，下半年PPI将逐步趋于震荡下行，但7月PPI或维持相对高位。

主要观点

1. PPI同比增速回落，周期顶部确认

• 同比数据：6月PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.3%，同比增速较5月有所回落。
• 分项表现：
  • 生产资料端：PPI同比上涨11.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点。
  • 生活资料端：PPI同比上涨0.3%，涨幅较上月回落0.2个百分点。
• 行业分化：30个主要行业中，17个行业同比涨幅扩大，10个行业同比下滑，行业间分化明显。
• 趋势判断：工业品价格已进入磨顶期，顺周期行业盈利仍处于高景气区间。下半年PPI将逐步震荡下行。

2. 行业强弱排序

• 黑色商品相关行业：表现最强，PPI同比上涨52.6%，较上月上升4.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业分别上涨34.4%和37.4%。
• 有色商品相关行业：有色金属冶炼和压延加工业同比上涨27.8%，有色金属矿采选业上涨16.8%。
• 能化品相关行业：石油和天然气开采业同比上涨53.6%，石油&煤炭及其他燃料加工业上涨36.1%，化学原料和化学制品制造业上涨20.3%，化学纤维制造业上涨17%。
• 农产品相关行业：农副食品加工业同比上涨4.3%，涨幅较上月小幅回落。
• 低迷行业：橡胶和塑料制品业、纺织业、纺织服装和服饰业延续弱势。

3. 7月PPI或维持高位

• 全球经济复苏分化：欧美仍处于复苏阶段，而国内经济已见顶并小幅下行。
• 外需支撑：原油链条和新能源有色金属等外需商品仍具韧性。
• 内需疲软：6月挖掘机销量同比下滑22%，7月可能延续下滑趋势。
• 政策影响：央行在7月15日下调存款准备金率0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金，但对内需商品价格提振效果有限。
• 后续预期：三季度宽财政政策或成为对冲经济下行压力的主要手段，地方政府专项债可能加速投放。

关键信息

• PPI同比：6月为8.8%，较5月回落。
• PPI环比：6月为0.3%，延续温和上涨趋势。
• 行业排序：黑色 > 有色 = 能化 > 农产品。
• 政策动向：央行降准释放资金，但对内需商品提振有限。
• 未来展望：7月PPI或维持高位，下半年将逐步震荡下行。

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图表说明

• 图1：PPI当月同比及环比数据
• 图2：PPI生产资料同比及其分项
• 图3：PPI生产资料同比及其分项
• 图4：原油及CRB商品现货价格指数趋势

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