20210709-国信证券-全球3D云设计软件龙头厂商_30页_1mb

群核科技（Manycore）总结

核心内容

群核科技（Manycore Tech）是一家成立于2011年的中国领先3D云设计软件平台，专注于室内DDC（设计、装修、施工）行业。2021年6月25日，公司向SEC递交IPO招股书，计划在纳斯达克挂牌上市，股票代码为“KOOL”。其核心产品酷家乐是一款云原生、移动友好的室内装修设计平台，以SaaS模式提供设计和建模功能，连接数百万设计师、企业和终端客户。

主要观点

• 群核科技是全球最大的3D室内DDC平台，按MAU（月活跃用户）计算，占据市场主导地位。
• 公司产品分为企业版和个人版，其中企业版是主要收入来源，贡献超过90%的订阅收入，客单价约2万元。
• 个人用户数量庞大，占客户总量约81%，但对收入贡献不到10%；企业用户数量较少，仅占客户总量约19%，但对订阅收入贡献显著。
• 公司拥有强大的技术架构，包括混合云基础设施、模块化技术引擎和用户端产品，支持高弹性计算和功能拓展。
• 公司通过免费增值模式吸引用户，提升平台网络效应，同时不断拓展国际市场，海外收入增长显著。

关键信息

产品与技术

• 酷家乐：核心产品，支持3D设计、可视化、实施等功能，兼容多种设计工具。
• Coohom：酷家乐的国际版，支持多语言，覆盖全球200多个国家和地区。
• Modelo：收购的数字资产管理与协作平台，支持AEC行业的数据管理和通信标准。
• 美间：收购的2D设计平台，提供丰富的家具和材料模型，增强设计表现力。
• 技术架构：云原生+模块化，支持高弹性计算和快速渲染，提升用户体验。
• 研发能力：公司持续投入研发，研发费用率由2019年的68%上升至2021Q1的98%，推动产品竞争力。

财务表现

• 营收增长：2019年营收2.82亿元，2020年增长至3.53亿元，2021Q1为1.01亿元。
• 毛利率稳定：维持在66.4%-68.8%之间，显示公司产品具备高附加值。
• 费用率高：销售和研发费用率分别达到70%和98%，导致净亏损未缩窄，2020年净亏损2.97亿元，2021Q1净亏损1.17亿元。

客户画像

• 个人用户：约8.9万，占客户总量81%，以短期订阅为主，贡献收入不足10%。
• 企业用户：约2.1万，占客户总量19%，贡献订阅收入超90%。
• KA客户：关键客户，贡献订阅收入达30%，客单价和续费率均高于普通客户。

市场与竞争

• 市场份额：国内室内DDC市场占有率56.5%，是最大的基于云的住宅室内DDC软件厂商。
• 竞争格局：公司具备五大竞争优势：架构优势、生态优势、产品优势、营销模式优势和客户服务优势。
• 行业增长：预计2020-2025年，国内室内DDC市场规模将从39亿元增长至145亿元，CAGR为30.1%；云化渗透率将从29.8%提升至80.3%。

发展策略

• 提升渗透率：加强研发投入，提高产品竞争力，扩大市场占有率。
• 拓展价值链：从设计延伸至生产、供应链，形成全栈解决方案。
• 国际化布局：推进品牌国际化，拓展海外市场，2020年海外收入达到1400万元，同比增长1300%。
• 丰富产品线：通过收购Modelo和美间，提升平台功能和行业覆盖。

风险提示

• 产品竞争力下降风险；
• 头部客户流失风险；
• 疫情影响全球企业IT开支；
• 行业渗透率提升不及预期；
• 海外品牌拓展不及预期；
• 核心技术人员流失风险；
• 法律合规和数据安全风险。

投资评级

管理团队

• 黄晓煌：创始人/董事会主席，持股19.6%，毕业于UIUC计算机专业。
• 陈航：创始人/CEO/董事，持股14.0%，同样毕业于UIUC计算机专业。
• 朱皓：创始人/CTO/董事，持股5.3%，毕业于清华大学和UIUC。
• 沈倍：CFO/董事，拥有丰富的金融背景。
• 牛奎光：董事，来自IDG资本。
• 符绩勋：董事，来自纪源资本。
• Kevin C. Wei：董事受任人，有丰富的跨国企业经验。

融资历程

• 公司上市前经历7轮融资，获得IDG资本、纪源资本、顺为资本、高瓴资本、经纬中国等知名投资机构支持。
• 上市前投后估值达20亿美元，累计融资金额超过2.3亿美元。

总结

群核科技凭借其强大的技术架构、丰富的产品线和高效的营销策略，已成为全球领先的3D云设计平台。尽管面临高费用率和亏损压力，但公司通过持续创新和国际化拓展，有望在未来实现更大增长。