20141029-兴业证券-交运股份-600676.SH-迪士尼插上业绩翅膀_26页_1mb

交运股份（600676）详细总结

核心内容概述

交运股份（600676）是一家以公路客运、物流服务和汽车零配件制造为主的大型国有企业，隶属于上海国资委。公司主要业务涵盖运输与物流服务、汽车零部件制造与汽车后服务、以及水上旅游服务。2013年，公司实现营业收入82.11亿元，同比增长7.1%，净利润3亿元，同比增长8.7%。公司凭借其在汽车零部件制造和物流服务领域的优势，以及上海迪士尼项目带来的潜在业绩增长，被首次给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 业务结构与财务表现

• 主营业务构成：公司三大板块为运输与物流服务（占营收32.56%）、汽车零部件制造与汽车后服务（占营收67.03%）、水上旅游服务（占营收0.41%）。
• 利润构成：运输与物流服务毛利占比35.8%，汽车零部件制造与汽车后服务毛利占比63.9%，水上旅游服务毛利占比0.34%。
• 财务指标：2013年净利润率3.6%，毛利率11.8%；2014年预计净利润率3.7%，毛利率11.1%；2015年预计净利润率3.7%，毛利率11.1%；2016年预计净利润率4.2%，毛利率11.6%。

2. 上海迪士尼带来的业绩增厚

• 预期影响：迪士尼开园后，预计对公司客运业务带来约20%的业绩增厚，包括长三角直通车和上海机场车站接驳业务。
• 预测数据：预计2015年迪士尼开园后，园区年接待客流量可达2500万人次，其中长三角地区客源占比30%，上海本地客源占比20%，外省市客源占比45%，国外客源占比5%。
• 收入与利润测算：预计长三角直通车带来收入1.5亿元，利润0.3亿元；上海市区接驳带来收入1.4亿元，利润0.28亿元；传统客运业务因客流增长带来利润0.096亿元，合计增厚公司利润约0.676亿元，即20%。

3. 土地资产价值重估

• 客运站土地价值：公司12个客运站位于上海核心地段，总面积14.7万平方米，按住宅用地估算总价值约48.96亿元，商业用地估算约28.17亿元，工业用地估算约2.01亿元。
• 仓储物流用地价值：主要仓库面积13.62万平方米，按住宅用地估算总价值约33.6亿元，商业用地估算约24.7亿元，工业用地估算约1.28亿元。

4. 物流业务与行业前景

• 冷链物流：公司拥有3个冷库，面积2万多平方米，冷藏车150辆，与百胜、沃尔玛等大型企业合作，未来在冷链物流行业有较大扩张空间。
• 钢铁物流：公司拥有深厚的客户资源，与宝钢等企业合作，2014年中标湛江钢铁厂内钢制品运输BOO项目，合同金额3.71亿元，未来可能拓展钢铁物流电商平台业务。

5. 上海国企改革机遇

• 资产整合可能：交运集团仍有部分物流资产未注入上市公司，存在整合空间。久事集团旗下的资产更具吸引力，存在资产置换的可能性。
• 政策支持：上海国资改革鼓励企业市场化重组，交运股份作为上海国资委旗下企业，有望受益于政策推动。

6. 投资策略与评级

• 业绩与估值：公司主业增长稳健，2014-2016年EPS预计分别为0.38元、0.40元、0.49元，PE分别为18.8倍、17.8倍、14.6倍，估值安全边际较高。
• 分红率：公司分红率高达40%，具备较强的股息回报能力。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，主要基于稳健的业绩增长、较高的分红率和潜在的业务增长空间。

附录与支持数据

图表与数据来源

• 图1：交运股份股权结构
• 图2：交运股份营业收入历史情况
• 图3：交运股份净利润率、毛利率历史情况
• 图4：2013年主营业务占比
• 图5：主营业务占比历史情况
• 图6：2013年主营业务毛利占比
• 图7：主营业务毛利历史情况
• 图8：主要子公司
• 图9：主要子公司收入占比
• 图10：主要子公司利润占比
• 图11：汽车相关服务收入变化情况
• 图12：汽车相关业务毛利率情况
• 图13：交运巴士客运站布局
• 图14：上海人均GDP变动情况
• 图15：上海市私人汽车保有量变动情况
• 图16：运输与物流服务收入历史情况
• 图17：运输与物流服务毛利率历史情况
• 图18：2013年淘宝加天猫农产品类目增长率
• 图19：水上旅游业收入历史情况
• 图20：水上旅游业毛利率情况
• 图21：上海迪士尼乐园一期及远期规划示意图
• 图22：上海迪士尼项目重要时间节点
• 图23：迪士尼城际专线巴士客流量预测情况
• 图24：上海久事公司旗下控股公司
• 图25：2003-2006年香港迪士尼概念股变动情况

表格数据

• 表1：2014年公司主营业务收入结构
• 表2：2013年子公司经营情况
• 表3：汽车零部件制造行业上市公司盈利和估值对比
• 表4：交运精密市场情况
• 表5：交运巴士客运站地价估值
• 表6：交运日红主要子公司介绍
• 表7：交运股份主要仓库地价估算
• 表8：交运沪北主要客户及服务
• 表9：上海迪士尼项目重要时间节点
• 表10：全球各大迪斯尼乐园详细情况
• 表11：迪士尼城际专线巴士客流量预测情况
• 表12：交运集团子公司介绍

风险提示

• 受经济下行影响，汽车零配件制造或客运业务可能受到一定冲击。