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交易复苏，市场需要把握哪些问题？

核心内容概览

本文是一份由天风证券分析师撰写的综合研究报告，围绕“交易复苏”这一主题，从宏观、策略、固收、金工、银行等多维度分析当前市场环境及未来走势，旨在为投资者提供决策参考。报告指出，随着上海全面复工复产，市场正逐步进入修复阶段，但复苏过程仍存在不确定性，需关注政策执行效果、经济数据变化及市场情绪波动。

主要观点

1. 宏观视角：风险定价与美股反弹

• 资产表现：5月第4周，美股指数多数上涨，Wind全A下跌1.21%，信用债和国债指数分别上涨0.14%和0.5%。
• 经济复苏信号：疫情进一步回落，但经济恢复斜率仍存不确定性，价值股反弹空间和持续性受限。
• 流动性矛盾：人民币贬值与通胀上升形成矛盾，需警惕催化剂导致流动性溢价快速上升。
• 商品市场：铜持仓显示市场情绪悲观，能源品受地缘政治影响高位震荡，基本金属小幅上涨。
• 汇率趋势：美元指数回落，进入横盘震荡阶段，美欧利差变化是关键因素。
• 通胀与利率：美债利率回落，通胀拐点已确认，但信用环境仍属中性，需关注信用溢价变化。

2. 策略视角：疫后修复的行业比较

• 历史对比：2020年4月疫情前后的宏观逻辑与A股表现可作为参考。
• 行业分类：
  • 行业一：疫情前处于上行周期，但受供应链中断或需求抑制影响，如军工、新能源基建、汽车半导体、医美。
  • 行业二：疫情前处于困境反转阶段，但被延后，如信创、药房、调味品食品加工、旅游酒店、餐饮。
• 建议关注行业：疫情后修复逻辑下，建议关注周期下游（建筑、建材、房地产、汽车）和消费（养殖、食品饮料）领域。
• 风险提示：宏观经济风险、业绩不及预期、国内外疫情风险。

3. 固收视角：5月数据与6月市场展望

• 数据影响：5月数据对行情影响较小，可能已反映在预期中。
• 出口与PMI：4月出口数据下滑，5月有望改善，但需关注是否超出市场预期。
• 社融与信贷：5月社融数据或出现回升，但增速仍弱于2020年。预计6月社融数据优于5月，但斜率不会太快。
• 利率预期：市场仍处于中性策略下，建议配置中性久期、信用票息。
• 风险提示：地产失速下行、基建发力不明显、疫情超预期扩散。

4. 金工视角：市场进入震荡上沿

• 趋势判断：长期下行趋势未扭转，短期进入震荡上沿，需谨慎应对。
• 市场表现：Wind全A、各指数均下跌，成交量回升但难以突破强阻力区。
• 行业配置建议：关注周期下游（建筑、建材、房地产、汽车）和消费（养殖、食品饮料）。
• 主题与指数：反弹阶段建议关注电池30ETF、科创ETF等。
• 估值分析：沪深300、上证50等大市值指数估值处于中等偏低水平，中证500处于低估水平。
• 投资建议：建议维持30%仓位，关注市场趋势变化。

5. 银行视角：银行业的新趋势与投资建议

• 成渝经济圈：成为我国经济增长第四极，金融需求起量，贷款余额有望提升。
• 成都银行优势：
  • 对公禀赋强：拥有低成本负债优势，ROE领先同业。
  • 不良风险出清：不良+关注贷款占比降至1.36%，资产质量改善。
  • 区域政策支持：成渝双圈建设推动对公业务发展，财政实力强。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润增速分别为29.89%、23.54%、20.60%，目标PB为1.5倍，对应目标价22.07元。

关键信息总结

• 市场趋势：整体处于震荡上沿，长期下行趋势尚未扭转，需谨慎应对。
• 行业配置：重点配置周期下游和消费板块，关注建筑、建材、房地产、汽车、养殖、食品饮料等。
• 宏观信号：疫情回落，但经济复苏斜率不确定，政策执行效果是关键。
• 数据关注点：社融、信贷、PMI、工业增加值等数据对市场影响较大。
• 利率预期：市场利率维持中性宽松，但需警惕流动性溢价变化。
• 投资策略：建议中性久期、信用票息，关注主题ETF和超跌指数。

风险提示

1. 宏观经济风险：经济增速回落超预期。
2. 政策执行风险：财政政策力度和效果不及预期。
3. 疫情扩散风险：疫情超预期扩散影响复苏节奏。
4. 市场环境变动风险：市场情绪波动可能影响交易策略。
5. 模型风险：金工模型基于历史数据，存在不确定性。
6. 信贷与资产质量风险：信贷需求不足、资产质量恶化、揽储压力加剧。

分析师声明

• 本报告观点为分析师个人看法，不构成投资建议。
• 报告内容版权属天风证券所有，未经授权不得复制或发送。
• 投资者应独立评估信息，结合自身需求做出决策。

投资评级体系

结论

当前市场正经历交易复苏阶段，但复苏节奏和空间仍受多重因素制约，包括疫情恢复速度、政策执行力度、经济数据变化及市场情绪波动。投资者需密切关注宏观数据、行业修复逻辑及市场结构变化，合理配置资产，采取中性策略，谨慎应对市场波动。