2023中期策略会多元资产管理专场纪要：量化CTA的来路、迷思与前途-20230627-招商证券-21页_3mb

报告摘要

量化CTA的来路、迷思与前途总结

核心内容概述

量化CTA（Commodity Trading Advisor）作为一种重要的另类投资策略，近年来在国内迅速发展，已成为CTA策略的主流。然而，过去一年的表现并不理想，引发市场对其配置价值和未来走势的广泛讨论。本文通过招商证券2023中期策略会中上海千象资产合伙人吕成涛的分享，分析了CTA策略的市场表现、优势、未来发展趋势及当前面临的挑战。

主要观点

CTA策略的定义与分类
CTA策略是一种通过商品、股指、国债等期货市场进行趋势跟踪或对冲套利的投资方式。根据决策依据、交易逻辑、交易频率和交易品种，CTA策略可以细分为多种类型，其中趋势跟踪和对冲策略是最常见的。
CTA的资产配置价值
CTA策略与传统资产（如股票、债券）相关性极低，具备“危机Alpha”属性，能够在市场下跌时通过做空获取收益。此外，CTA的收益分布呈现明显的正偏，即高胜率和低回撤，因此能够有效提升投资组合的收益风险比。
CTA的市场表现
国内CTA策略在2016年和2020年因市场波动性提升而表现突出，但在2022年之后，由于市场波动率下降，CTA策略整体出现回撤。回撤的主要原因在于波动率下降，导致趋势跟踪策略难以捕捉趋势。
CTA的发展现状与挑战
国内CTA策略占比不足5%，远低于海外的15%-20%。CTA管理人的平均规模较小，市场呈现明显的马太效应。此外，国内CTA策略多以短周期为主，而海外以长周期为主，这种结构差异也影响了CTA的规模发展。
CTA的未来展望
CTA策略具备良好的长期配置价值，尤其是在波动率回归、市场剧烈波动或黑天鹅事件发生时。未来CTA的发展潜力主要来源于：
- 期货市场成交量和成交金额的增长；
- 新品种的持续推出；
- 交易者结构的优化，尤其是机构投资者的增加；
- 策略持仓周期的优化，向中长周期转变。
“CTA+”模式的前景
CTA可以与其他策略（如债券、股票中性、指数增强）结合，形成“CTA+”模式，提升资金使用效率，降低组合波动，增强收益性。这种模式在近年来逐渐流行，成为CTA策略发展的重要方向。

关键信息

CTA的收益特征：CTA策略的收益具有明显的正偏性，即高胜率、低回撤，能够有效提升组合收益风险比。
波动率与CTA表现的关系：CTA趋势跟踪策略主要赚取波动率上升带来的收益，因此在波动率下降时，CTA策略表现不佳。
CTA的配置价值：CTA策略与股票、债券等传统资产相关性低，具备避险功能，特别是在市场动荡时期。
CTA在国内的发展阶段：
- 2010-2017年：以股指期货为主，CTA策略初具规模；
- 2017-2019年：策略逐渐多样化，市场进入结构性行情；
- 2020年至今：CTA策略再次爆发，成为投资者配置的重要工具。
CTA策略的回撤原因：主要是由于近期市场波动率下降，导致趋势跟踪策略难以获取收益。但波动率已处于历史低位，未来有回归的可能。
CTA策略的未来机会：
- 期货市场成交量增长；
- 新品种上市，如中证1000股指期货、期权，以及广期所的工业硅、碳酸锂等；
- 交易者结构优化，机构投资者占比提升；
- 策略持仓周期由短向中长周期转变，有助于提升规模和收益。

图表总结

图1-3：CTA策略分类及与传统资产低相关性分析
图4-6：CTA策略收益正偏、平滑组合波动、提升收益风险比
图7-10：趋势跟踪与对冲策略介绍
图11-16：CTA策略发展历史、国内期货市场结构及管理规模分布
图17-21：CTA策略发展趋势、波动率分析、策略周期匹配
图22-27：CTA+模式、CTA策略回撤及波动率走势对比
图28-29：波动率周期分析及后市展望

风险提示

本文内容已取得相关管理人授权，仅对市场及行业发展观点进行分享，不代表任何投资建议。
投资有风险，入市需谨慎。

总结

量化CTA策略虽然近期经历了一波回撤，但其长期配置价值依然显著。CTA与传统资产相关性低，收益特征明显，具备“危机Alpha”属性，能够有效提升投资组合的收益风险比。未来CTA的发展将依赖于期货市场的成交量增长、新品种的推出、交易者结构的优化以及策略周期的延长。当前市场波动率处于历史低位，未来有回归的可能，因此是布局CTA策略的较好时机。同时，“CTA+”模式的发展前景广阔，有助于提升资金使用效率和投资组合的稳定性。

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