复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（下篇）：A股是不是宏观经济的晴雨表？-20230903-西部证券-26页_908kb

A股是不是宏观经济的晴雨表？总结

核心结论

A股走势与宏观经济高度相关，牛市或熊市的启动通常与新政策出台或外生冲击有关，但牛熊走势的延续离不开宏观基本面的支撑。当经济过热或处于通货紧缩阶段时，A股通常进入熊市；当通胀温和、流动性宽松或经济走出低谷时，A股往往开启牛市周期。因此，A股可以被视为宏观经济的晴雨表。

主要观点

• 政策驱动：每一轮牛市或熊市的启动往往与政策变化有关，如股改、汇改、“四万亿”政策、降息降准等。
• 基本面支撑：牛市的延续需要宏观经济基本面的支撑，如经济复苏、通胀温和、流动性宽松等。
• 估值影响：A股走势落后于经济增长，主要是由于估值水平的回落。
• 外生冲击：如亚洲金融危机、次贷危机、新冠疫情等事件对A股产生显著影响。
• 内生动能：经济内生动能的强弱决定了A股能否持续走强，如供给侧改革、房地产政策调整等。

关键信息

一、第一轮牛熊周期（1999年5月-2005年6月）

• 牛市（1999年5月-2001年6月）：走出亚洲金融危机和特大洪水阴霾，政策刺激推动经济复苏。
• 熊市（2001年6月-2005年6月）：全球经济增长放缓，出口下滑，CPI和PPI转负，企业盈利下滑。

二、第二轮牛熊周期（2005年7月-2008年10月）

• 牛市（2005年7月-2007年10月）：股改与汇改推动，经济走强，货币政策宽松。
• 熊市（2007年10月-2008年10月）：高估值叠加经济滞胀，次贷危机引发全球金融危机。

三、第三轮牛熊周期（2008年11月-2014年7月）

• 牛市（2008年11月-2009年8月）：“四万亿”政策带动经济修复，金融数据先行回暖。
• 熊市（2009年8月-2014年6月）：逆周期调控，经济增速换挡，货币政策紧缩。

四、第四轮牛熊周期（2014年7月-2016年1月）

• 牛市（2014年7月-2015年6月）：杠杆交易推动，资本市场改革，货币政策宽松。
• 熊市（2015年6月-2016年1月）：去杠杆，经济持续下滑，PPI和CPI双负。

五、第五轮牛熊周期（2016年2月-2019年1月）

• 牛市（2016年2月-2018年1月）：供给侧改革推动，PPI转正，名义GDP回升。
• 熊市（2018年2月-2019年1月）：贸易摩擦升级，基本面复苏逻辑证伪。

六、第六轮牛熊周期（2019年1月至今）

• 牛市（2019年1月-2021年9月）：货币信用双宽松，疫情冲击下中国经济率先复苏。
• 熊市（2021年9月-2022年12月）：经济内生动能转弱，海外流动性收紧，房地产疲弱。

七、2023年A股走势展望

• 2023年上半年A股先扬后抑，市场对经济弱复苏预期证伪。
• 2023年Q3或为全年经济底部，A股有望获得基本面支撑。
• 政策层面积极发力，包括降低交易费用、优化房地产政策等，提振市场情绪。
• 当前经济增长动能偏弱，三大经济主体部门增长压力尚未缓解，年内全面牛市条件尚不成熟。

风险提示

• 历史不能代表未来。
• 内需修复不及预期。
• 房地产支持政策效果不及预期。
• 海外货币政策收紧超预期。

政策支持与市场变化

• 2023年7月24日政治局会议后，市场政策底部或已出现，政策聚焦于“活跃资本市场”与“提振投资者信心”。
• 交易制度改革：沪深交易所优化交易制度，降低交易费用，提升市场活跃度。
• 房地产政策调整：推行“认房不认贷”，支持刚性和改善性住房需求，优化政策工具箱。

经济主体表现

• 居民部门：收入及消费增速较低，预期偏弱，需时间恢复信心。
• 企业部门：房企债务风险暴露，工业生产与投资放缓，盈利改善滞后于库存周期。
• 政府部门：土地出让收入下降，地方财政压力加大，基建投资增速放缓。

库存周期与A股表现

• 当前库存周期处于历史低位，但库销比尚未明显回落，仍处于主动去库存阶段。
• 企业盈利周期大致领先库存周期2个季度，但整体经济动能偏弱，A股难以走出全面牛市。

总结

A股的走势在很大程度上反映了宏观经济的变化，但受政策、市场情绪和估值水平的影响，其与GDP增长并非完全同步。牛市往往伴随政策宽松和基本面改善，而熊市则与政策收紧、经济放缓和估值泡沫破裂有关。2023年A股仍处于修复阶段，政策支持和市场情绪有所改善，但经济内生动能不足，全面牛市尚未形成。投资者应关注政策变化与经济数据，理性判断市场走势。