20181115-光大证券-希努尔-002485.SZ-2018年三季报点评_拓展文旅业务提升业绩_受托经营丽江旅游资产_7页_1mb

希努尔（002485.SZ）2018年三季报总结

核心内容

希努尔（002485.SZ）在2018年前三季度实现了营收和净利润的大幅增长，主要得益于旅游业务的拓展以及政府补助的增加。公司原有主业为服装制造，但在2017年6月控股股东变更后，逐步转向文旅产业，并通过收购、投资等方式布局多个文旅小镇项目。尽管服装业务受到消费疲软影响，收入有所下滑，但公司通过优化渠道、关闭门店、推广定制及团购业务，持续提升服装业务的盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年1-9月公司实现营收9.92亿元，同比增长80.46%；归母净利润达7940.52万元，同比增长256.83%；扣非净利润1129.79万元，同比增长222.19%。
• 旅游业务带动增长：公司通过收购和投资布局多个文旅小镇项目，如独克宗文旅小镇、西安芷阳文旅小镇、西塘旅游项目等，推动整体业绩增长。
• 毛利率下降：由于新增旅游业务成本增加，18年1-9月毛利率同比下降6.14PCT至16.28%。
• 费用率显著下降：公司通过关闭门店、优化资产结构，使得18年1-9月期间费用率同比下降11.97PCT至11.42%。
• 线上平台松旅网上线：公司于2018年6月上线松旅网，旨在提升旅游B端交易效率，解决信息不对称、成本和账期问题。

关键信息

业务调整与转型

• 公司在2017年6月更换控股股东为雪松文旅，2018年3月开始拓展旅游业务。
• 2018年1-9月服装业务收入同比下滑，但公司通过优化销售渠道、推广定制及团购业务，提升盈利能力。
• 2017年公司出售1家商铺，交易价格5738万元；2018年4月计划出售不超过29家商铺/房产，进一步提升盈利。

旅游业务拓展

• 公司收购香格里拉市仁华置业有限公司、广州天楠文旅、北京中福康华景区旅游开发有限公司等，开发多个文旅小镇项目。
• 与业内艺术家、导演、策划、演员等合作，丰富文旅小镇内容，提升文化价值。
• 2018年6月筹划收购丽江旅游资产，但因市场波动决定终止，并与丽江玉龙、丽江晖龙签署委托经营管理协议，联合运营大研花巷项目。

财务表现

• 营收与净利润增长：2018年1-9月营收同比增长80.46%，净利润同比增长256.83%。
• EPS预测：公司上调2018-19年EPS预测为0.22/0.26元，预测2020年EPS为0.29元。
• 估值情况：截至2018年11月13日，公司对应2018年58倍PE，估值相对较高，维持“中性”评级。

风险提示

• 服装消费持续疲软
• 旅游小镇发展不及预期
• 松旅网发展不及预期

业绩预测和估值指标

总结

希努尔在2018年前三季度实现了业绩的显著增长，主要得益于旅游业务的拓展和政府补助的增加。公司通过控股股东变更，逐步转型为文旅企业，布局多个文旅小镇项目，并上线松旅网提升B端交易效率。尽管服装业务受消费疲软影响，但公司通过优化渠道、关闭门店、推广定制及团购业务，持续提升盈利能力。公司估值相对较高，维持“中性”评级，但需关注旅游小镇及线上平台的发展情况。