沃森生物2022年半年报总结
核心内容
沃森生物（300142.SZ）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到23.48亿元，同比增长73.96%；归母净利润为4.21亿元，同比增长31.90%；扣非归母净利润为4.81亿元，同比增长100.47%。经营性净现金流由负转正，达到4.02亿元，显示出公司运营效率的提升。
主要观点
产品放量与国际化进展
- 13价肺炎疫苗：2022年上半年实现销售收入20.10亿元，同比增长103.17%；批签发数量为373.15万剂，同比增长39.68%。公司在摩洛哥获得13价肺炎疫苗上市许可，并完成首批100万剂出口。
- HPV疫苗：玉溪泽润的双价HPV疫苗于2022年5月首次获得批签发，上半年批签发88.47万剂。九价HPV疫苗正在开展III期临床研究受试者入组前的准备工作。
- 国际业务：海外营业收入为2.16亿元，同比增长320.16%；产品已出口至18个国家。
研发投入与创新产品梯队
- 研发投入：2022年上半年研发投入达4.78亿元，同比增长84.11%；研发费用率为17.05%。
- 研发进展：
- 双价HPV疫苗已于2022年3月获批上市。
- 九价HPV疫苗处于III期临床研究阶段。
- 新冠mRNA疫苗III期临床研究现场工作已基本结束，正在进行数据整理。
- 新冠腺病毒载体疫苗处于II期临床研究阶段。
- 上海泽润自主研发的重组新冠疫苗处于II期临床研究阶段。
- 重组新冠病毒变异株疫苗（CHO细胞）处于I期临床研究阶段。
- 吸附无细胞百白破/b型流感嗜血杆菌联合疫苗于2022年3月获批临床。
- 公司与蓝鹊生物签署技术开发及商业化合作协议，推进新冠变异株mRNA疫苗项目。
关键信息
盈利预测与估值
- 盈利预测：
- 2022~2024年归母净利分别为11.99亿元、18.74亿元、23.63亿元，同比增长分别为180.23%、56.34%、26.07%。
- 按最新股本测算，对应EPS分别为0.75元、1.17元、1.47元。
- 估值：
- 2022年PE为59倍，2023年为38倍，2024年为30倍。
- 2022年PB为7.3倍，预计2023年为6.2倍，2024年为5.1倍。
- 维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
风险提示
- 新品种获批进度或销售低于预期。
- 行业监管政策调整的风险。
财务数据概览
收入与利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,939 |
3,463 |
5,407 |
6,731 |
7,936 |
| 净利润(百万元) |
1,003 |
428 |
1,519 |
2,291 |
2,852 |
| 归母净利润(百万元) |
1,003 |
428 |
1,199 |
1,874 |
2,363 |
现金流量
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流(百万元) |
114 |
705 |
1,890 |
2,800 |
3,451 |
| 净现金流(百万元) |
-402 |
1,464 |
1,566 |
2,757 |
3,382 |
资产负债表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产(百万元) |
9,638 |
13,674 |
16,251 |
19,114 |
22,353 |
| 总负债(百万元) |
1,790 |
3,675 |
4,777 |
5,417 |
5,908 |
| 股东权益(百万元) |
7,848 |
9,999 |
11,474 |
13,697 |
16,445 |
费用率与盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
86.4% |
88.6% |
88.8% |
88.8% |
88.9% |
| 归母净利润率 |
34.1% |
12.4% |
22.2% |
27.8% |
29.8% |
| ROE(摊薄) |
15.3% |
5.0% |
12.4% |
16.4% |
17.2% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.05 |
0.03 |
0.04 |
0.06 |
0.08 |
| 每股经营现金流 |
0.07 |
0.44 |
1.18 |
1.75 |
2.15 |
| 每股净资产 |
4.23 |
5.30 |
6.02 |
7.14 |
8.55 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
68 |
165 |
59 |
38 |
30 |
| PB |
10.4 |
8.3 |
7.3 |
6.2 |
5.1 |
| EV/EBITDA |
60.3 |
70.2 |
38.8 |
28.5 |
22.4 |
总结
沃森生物在2022年上半年表现出强劲的增长势头，主要得益于13价肺炎疫苗和HPV疫苗的快速放量，以及国际化业务的拓展。公司持续加大研发投入，创新疫苗产品梯队逐步完善，为未来发展奠定了坚实基础。尽管存在一定的风险因素，如新产品获批进度及行业监管变化，但其财务状况和盈利能力均显示出积极改善的趋势，未来增长潜力较大。公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资回报将优于市场基准。
