20210409-财通证券-基金重仓股研究系列_基金重仓股-基于知行合一角度的再认识_22页_3mb

基金重仓股-基于知行合一角度的再认识总结

核心内容概述

本报告探讨了公募基金重仓股的特征与变化趋势，并基于“知行合一”策略构建了一个投资组合。通过分析基金持仓结构、调研热度以及策略表现，揭示了基金重仓股在市值、估值和信息获取方面的变化，以及如何通过结合新进重仓股和调研信息优化投资策略。

主要观点

• 重仓股集中性增强：主动权益基金重仓股数量从2016年的1853只减少到2020年底的1211只，市值占比从25%提升至45%，说明基金更倾向于集中投资于大市值股票。
• 市值向大市值集中：2016年之后，超大市值（1000亿以上）重仓股数量从34只增长至130只，占比达到10.73%，且这一趋势仍在加速。
• 估值呈现两头低、中间高的分布：重仓股中，30-80倍估值的股票数量最多，但整体估值趋势在向更高水平移动。
• 机构调研热度上升：公募基金调研次数从2020年前的约3000次/季度，激增至9000多次/季度，表明市场对股票的重视程度增加。
• “知行合一”策略表现突出：该策略组合在回测区间（2012年10月29日-2021年3月30日）年化收益率达21.63%，显著高于沪深300（13.57%）和纯重仓股组合（12.56%），Sharpe比率也更高（0.71 vs 0.38）。
• 策略风险较高：组合最大回撤达53%，虽与沪深300的46.70%相近，但因持仓集中、调仓频率低，存在较大的波动风险。

关键信息

1. 重仓股集中性

• 内部集中：重仓股市值占基金规模比重由2016年初的25%上升至2020年底的45%。
• 外部集中：主动权益基金重仓股占A股数量的比重从59%下降至29%，说明基金更集中于少数股票。

2. 重仓股的市值特征

• 中小市值股票数量在2017年后持续下降，而大市值（尤其是1000亿以上）股票数量显著增加。
• 超大市值股票占比达10.73%，且持续上升。
• 重仓股平均市值从2016年约313亿元提升至2020年约523亿元。

3. 重仓股的估值特征

• 估值分布呈现“两头低，中间高”的趋势，即绝对低估值和高估值的股票较少，而30-80倍估值的股票较多。
• 重仓股平均市盈率从2016年的128倍下降至2020年的62倍，但整体仍呈上升趋势。

4. 机构调研情况

• 每个季度被调研的上市公司数量超过400家，高峰时达600多家。
• 2020年后调研次数成倍增长，表明机构对股票的调研覆盖度提升。
• 被调研次数较多的股票多集中在电子、医药等热门行业。

5. 知行合一策略组合

• 组合逻辑：基于新进重仓股与当期调研情况构建，强调信息的及时性和基金经理的调研行为。
• 组合表现：
  • 累计净值5.3009，远高于纯重仓股组合（2.673）和新进重仓股组合（2.4606）。
  • 年化收益率21.63%，Sharpe比率0.71，显著优于其他组合。
  • Alpha为12.86%，远高于纯重仓股（3.59%）和新进重仓股组合（1.98%）。

6. 组合风险

• 最大回撤：近53%，主要出现在2015年股灾期间。
• 调仓频率低：季频调仓，仓位保持在95%左右，缺乏择时策略，导致组合波动和回撤较大。

策略优化建议

• 引入择时策略：通过调整仓位来降低组合波动和回撤。
• 增加信息时效性：利用季度报告中的前十大重仓股信息，提高投资决策的前瞻性。
• 关注调研频率：新进重仓股往往与调研信息相关，可以作为左侧交易的重要参考。

风险提示

• 本报告数据来源于公开信息，可能存在统计口径或时点差异。
• “知行合一”策略在无择时辅助下存在较大回撤风险，需谨慎使用。

结论

“知行合一”策略在信息获取和投资表现上具有明显优势，但其高集中度和低调仓频率也带来了较大的波动和回撤风险。未来可通过加入择时策略，优化组合配置，以进一步提升风险调整后的收益表现。