20230320-国海证券-福寿园-01448.HK-2022年业绩公告点评_疫情影响复苏节奏_2023年积压需求快速释放可期_5页_412kb

福寿园(1448.HK)投资分析总结

核心内容概览

福寿园（01448.HK）作为殡葬行业龙头，其2022年业绩受疫情影响，但随着疫情逐步缓解，行业复苏预期增强。分析师芦冠宇及团队认为，公司有望在2023年实现积压需求的快速释放，未来三年业绩将稳步增长。

主要观点

• 行业复苏预期：疫情对殡葬行业造成短期冲击，但随着防疫政策放宽，积压需求将在2023年快速释放，带动公司业绩回升。
• 业绩表现：2022年公司实现营业收入21.72亿元，同比微降6.63%；归母净利润6.59亿元，同比微降8.53%。下半年业绩复苏优于预期，尤其是上海地区墓园业务恢复迅速。
• 盈利能力恢复：2022年墓园服务经营利润率为56.40%，同比提升0.90个百分点，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 增值服务受压：疫情导致高附加值服务受限，2022年殡仪服务经营利润同比下降2.50%，但预计随着疫情缓解，增值服务将逐步恢复，利润率有望提升。
• 资产扩张与布局：公司持续推进墓园并购及新增项目，截至2022年末，可用于墓穴销售的面积达到262万平方米，资产规模持续扩大。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入将分别增长32.04%、14.19%和12.78%，归母净利润分别增长32.10%、13.96%和12.13%。估值方面，对应PE分别为13.55x、11.89x和10.61x，低于历史估值中枢，具备估值修复空间。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于行业复苏预期及公司龙头地位和资产优势。

关键信息

市场数据

业绩回顾

• 2022年全年：
  • 营业收入：21.72亿元，同比-6.63%
  • 归母净利润：6.59亿元，同比-8.53%
  • 经营性墓穴收入：15.63亿元，同比-6.75%
  • 墓园服务经营利润：9.86亿元，同比-6.9%
  • 墓园服务经营利润率：56.40%，同比+0.90%
  • 殡仪服务收入：3.59亿元，同比+8.27%
  • 殡仪服务客户数量：同比+13.83%
  • 殡仪服务平均单价：同比-4.89%
  • 殡仪服务经营利润：0.48亿元，同比-2.50%
  • 殡仪服务经营利润率：13.55%，同比-1.40%

投资要点

• 墓园服务复苏：下半年墓园服务收入及销量均实现同比增长，尤其是Q3复苏优于预期，Q4受出行限制影响，复苏略低于预期。
• 产品结构优化：全年平均售价因产品结构升级而明显提升。
• 并购与新增：公司持续推进墓园并购及新增项目，提升存量墓穴面积。
• 盈利预测：
  • 2023年：营业收入28.67亿元，归母净利润8.72亿元
  • 2024年：营业收入32.74亿元，归母净利润9.94亿元
  • 2025年：营业收入36.93亿元，归母净利润11.14亿元
• 估值：
  • 2023年对应PE为13.55x，2024年为11.89x，2025年为10.61x
  • 估值低于历史中枢，具备修复空间

财务指标

风险提示

• 墓园外延并购进展不及预期
• 公墓监管政策变动存在不确定性
• 行业竞争加剧
• 疫后复苏不及预期
• 宏观经济周期下行影响中高端殡葬支出

分析师信息

• 芦冠宇：商社首席分析师，拥有丰富的研究经验，曾获多项行业奖项。
• 周钰筠：联系人，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。

投资评级标准

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